20210325-中泰证券-天赐材料-002709.SZ-业绩符合预期_定增扩产提升自供比例_9页

天赐材料（002709）新能源汽车行业分析总结

核心内容概述

天赐材料是一家专注于锂电材料及日化材料的制造企业，近期发布2020年报并公布1Q21业绩预告，显示出公司在新能源汽车及相关领域的强劲增长势头。分析师苏晨和陈传红维持“买入”评级，认为公司具备显著的工艺能力、研发投入和管理水平优势，有望在行业中持续领先。

主要观点与关键信息

一、2020年业绩符合预期，客户拓展顺利

• 收入增长：2020年公司营收达41.19亿元，同比增长50%，主要得益于锂电材料业务和日化材料业务的同步增长。
• 锂电材料业务：
  • 2020年营收26.6亿元，同比增长56.7%，主要得益于开拓国际客户和提升老客户供应份额。
  • 全年交付电解液超7.3万吨，同比增长52%，产品在5G、铁塔等储能市场占比超过80%。
  • 成功突破核心客户的铁锂三轮车项目，拓展海外市场。
• 日化材料及特种化学品业务：
  • 2020年营收12.1亿元，同比增长51.4%，受益于香氛洗发/沐浴市场的需求增长。
  • 2020年产量9.6万吨，销量9.4万吨，产品毛利率显著提升。

二、定增扩产提高自供比例，积极布局欧洲市场

• 产能扩张：
  • 公司计划通过定增募资16.65亿元，用于建设多个项目，包括年产10万吨电解液、15万吨锂电材料、2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质等。
  • 目前电解液设计产能为10.6万吨，预计在建产能将达35万吨，正极材料设计产能为3.5万吨，预计在建产能为2.5万吨。
• 国际化布局：
  • 公司宣布将在德国设立全资子公司，负责锂离子电池材料生产，以拓展欧洲市场，提升海外配套能力。

三、盈利预测与投资说明

• 未来三年预测：
  • 2021-2023年公司营收预计分别为54.65亿元、73.44亿元、101.40亿元，YOY增长率分别为33%、34%、38%。
  • 归母净利润预计分别为10.09亿元、12.02亿元、15.04亿元，YOY增长率分别为89%、19%、25%。
• 盈利优势：
  • 公司拥有领先的工艺能力和研发投入，确保产品和成本优势持续增强。
  • 通过上延原材料，进一步降低产品成本，巩固行业竞争优势。

四、风险提示

• 政策风险：新能源汽车补贴政策可能提前退坡，影响行业增长。
• 市场风险：新能源汽车销量可能不及预期，或因行业扩产加速导致价格下滑。
• 测算偏差：行业需求预测基于多项假设，存在与实际情况不符的风险。
• 其他风险：包括原材料价格波动、市场竞争加剧等。

投资建议

分析师建议维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力，其纵向一体化布局和国际化战略有助于增强竞争力和盈利能力。

估值与财务指标

• 市价：76.14元
• 市值：386亿元
• 流通市值：384亿元
• 每股收益（EPS）：2021E为1.9元，2022E为2.2元，2023E为2.8元
• P/E：2023E为25.6倍，P/B为6.1倍
• ROE：2023E预计为24.3%
• ROIC：2023E预计为33.5%
• PEG：2023E为0.5倍，显示估值合理

总结

天赐材料在新能源汽车产业链中展现出强大的增长潜力，通过客户拓展和产能扩张，公司增强了市场竞争力和盈利能力。定增项目将进一步提升自供比例，降低生产成本。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司具备显著的技术和管理优势，有望在未来几年持续增长，维持“买入”评级。