造纸行业动态跟踪报告：欧洲需求启动，木浆开启新一轮上涨周期-240509-光大证券-17页_1mb

木浆价格上涨周期分析与投资建议总结

1. 核心结论

• 新一轮上行周期启动：全球木浆（特别是商品浆）自2023年5月触底后开启上行周期，主要受益于欧洲需求边际递增、中国需求持续旺盛及供给侧产能扩张停滞。

2. 驱动因素分析

（1）需求端

• 欧洲需求复苏：欧元区制造业PMI重返扩张区间，木浆库存处于历史低位，补库空间明确。
• 中国新增产能拉动需求：2024年国内木浆系造纸新增产能超400万吨，叠加电价下调，造纸行业盈利有所修复。

（2）供给端

• 产能扩张有限：2024年新增产能421万吨（巴西Suzano+福建联盛），未来两年无大规模投产，供给侧收缩支撑价格上涨。
• 木浆库存去化完成：欧洲港口库存连续6个月低于历史均值，国内需求旺盛但港口库存处于合理偏低水平。

3. 投资建议

（1）重点推荐公司

1. 太阳纸业（002078）
   • 国内林浆纸一体化龙头，木浆自给率超60%，成本优势显著。
   • 维持“买入”评级，当前估值（PE 10-12倍）处于历史低位。
2. 仙鹤股份（603733）
   • 特种纸龙头，产能转向中西部，木浆自给率目标超40%。
   • 维持“买入”评级，估值（PE 8-9倍）仍具吸引力。
3. 五洲特纸（605007）
   • 浆纸一体化加速，湖北基地2024年试产，总产能将翻番。
   • 维持“买入”评级，PE（8-9倍）与未来业绩增长匹配。

4. 风险提示

• 原材料价格波动
• 欧美中宏观经济不及预期
• 行业竞争加剧风险