造纸行业跟踪报告：能耗双控下的旺季，供需催化板块行情_27页_3mb

报告摘要

造纸行业跟踪报告总结

核心内容

2021年上半年，造纸行业表现强劲，板块整体营收同比增长38.2%，归母净利润达107.3亿元，同比增长155.0%，远超2020全年水平。尽管Q2受需求淡季影响，利润环比下滑，但Q3市场出现阶段性回落，行业整体仍保持高增长态势。造纸板块在轻工制造中涨幅排名第三，年初至今累计涨幅18.8%，显著跑赢沪深300。

主要观点

限电限产对行业的影响
造纸行业虽非“两高”行业，但受限电政策影响，多数头部企业主动停机减供，供给端收缩预期增强。预计9-10月各纸种减产量约77万吨，其中白卡纸减产19.7万吨，占2020年产量的12.3%。限电背景下，供给收缩将推动纸价上涨，尤其在Q4需求旺季，白卡纸减产幅度或超预期，价格有望修复。
成品纸价格与盈利情况
- 文化纸：双胶纸自4月进入需求淡季，价格持续下行，但受“双减”政策影响，下游需求偏弱，预计Q4盈利将出现拐点。双铜纸价格企稳，吨盈有望转入正值区间。
- 包装纸：白卡纸和瓦楞箱板纸在需求旺季与供给收缩的双重推动下，价格有望上涨。白卡纸需求旺季来临，限电导致供给收缩，预计价格将出现明显修复。
原材料成本波动
阔叶浆价格自3月触顶回落，国内均价下滑23.8%至4585元/吨，针叶浆价格下滑17.0%至6092元/吨。但废纸原料价格持续走高，国废市场均价突破2020年年初高点至2620元/吨，美废价格也有所上升。此外，巴西阔叶浆新增产能预计在21Q4-22H1持续释放，或对阔叶浆价格形成下行压力。

关键信息

行业数据：2021年1-8月机制纸及纸板产量同比增长13.6%，但出口量同比下滑16.5%。出口集装箱运价指数同比增长221%，对出口造成压力。
限电影响：广东、江苏、浙江等省份是“双控”预警重点地区，其造纸产量占比较高。如广东占20.7%，江苏占13.7%，浙江占16.4%。限电措施导致部分企业停机检修，影响产能释放。
盈利预测：太阳纸业和博汇纸业作为龙头，受到限电政策影响较小，且具备较强的盈利弹性。太阳纸业2021年EPS为1.79元，PE为6.63倍；博汇纸业2021年EPS为2.38元，PE为4.73倍。