深度报告-20210303-华安证券-宁德时代-300750.SZ-面向两大万亿赛道_技术与成本造就锂电王者_47页_3mb

面向两大万亿赛道，技术与成本造就锂电王者

核心内容概述

宁德时代是全球领先的动力电池企业，起源于ATL动力电池部门，由曾毓群于2011年二度创业成立。公司积极布局动力电池与储能两大市场，预计未来十年将迎来显著增长。凭借强大的技术研发能力和成本控制能力，公司具备长期竞争优势。

主要观点

• 公司背景：宁德时代源于ATL动力电池部门，曾毓群携团队创业，十年内成长为全球动力电池龙头。
• 市场前景：新能源车和储能是两大万亿市场，全球新能源车渗透率约3%，预计到2030年将达30%。
• 技术优势：公司拥有庞大的研发团队，覆盖材料、产品、智能制造等多个领域，提前布局固态电池、无钴正极等下一代技术。
• 成本控制：公司通过全产业链布局和高研发投入，形成显著的成本优势，毛利率和净利率均优于同行。
• 盈利预测：预计2020/2021/2022年公司归母净利分别为54.37/75.81/143.24亿元，对应P/E分别为149.78/107.42/56.85。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司财务数据

公司布局

• 研发团队：公司拥有超5000人的研发团队，人均薪酬超过23万元，为行业领先。
• 专利布局：公司在电池的材料体系、结构设计、制造工艺等环节拥有大量专利，技术储备丰富。
• 产能规划：自上市以来，公司公告规划产能总投资额约1500亿元，对应超500GWh产能。
• 全球布局：公司在宁德、江苏、德国等地设立研发中心和生产基地，与上汽、一汽、吉利、广汽等国内车企合资，积极拓展海外市场。

客户资源

• 国内客户：公司与蔚来、小鹏、理想、威马等新势力车企以及吉利、长城、广汽、北汽、上汽等头部自主品牌保持良好合作关系。
• 海外客户：公司与宝马、奔驰、大众、现代、本田、捷豹路虎等全球知名车企合作，2020年全球市占率25%，国内市占率50%。

技术创新

• 材料创新：公司布局高镍三元、磷酸铁锂、无钴正极、硅负极、补锂、新型电解液、涂覆隔膜、固态电池等。
• 产品创新：公司推出“CTP”、“CTC”等技术，提升电池性能和成本效益。
• 智能制造：公司通过智能制造技术提升电池的安全性和低成本，增强产业链话语权。

成本控制

• 全产业链布局：公司向上游布局锂、镍、三元正极材料、磷酸铁锂等，降低原材料成本。
• 产线建设成本低：公司通过高效率的产线建设和管理优化，形成成本优势。
• 激进折旧政策：公司折旧率高于同行，成本前置，提升盈利能力。
• 销售返利和质保金制度：公司通过销售返利和质保金制度确保长期竞争力。

详细分析

公司为全球动力电池龙头企业

宁德时代起源于ATL动力电池部门，凭借技术实力和市场开拓，成长为全球动力电池龙头。公司与宝马、大众、特斯拉等国际车企建立合作关系，2017年起占据全球动力电池市场份额第一。

公司面向动力电池与储能两大万亿市场

新能源车和储能是公司两大主要市场。新能源车市场在国内迎来市场化增长拐点，海外政策持续发力。储能市场随着新能源发电占比提升，电网消纳能力需求增加，预计2025年储能市场空间达62-130GWh，2030年将达万亿市场。

技术创新能力造就企业护城河

公司拥有材料、产品和智能三大研发平台，覆盖锂电技术多维度发展。公司提前布局固态电池、无钴正极等下一代电池技术，确保技术领先地位。

成本控制能力加强行业竞争力

公司通过全产业链布局和高效管理，形成显著的成本优势。公司期间费用率持续下降，盈利能力领先。公司采取激进的折旧政策和销售返利制度，增强长期竞争力。

风险提示

• 产品价格下降低于预期
• 原材料涨价幅度高于预期
• 行业发展不及预期

图表目录

• 图表1：2019年研发人数对比
• 图表2：2019年人均薪酬对比
• 图表3：宁德时代在各环节专利数
• 图表4：动力电池产业链毛利率变化
• 图表5：公司向上游布局情况
• 图表6：公司盈利预测拆分
• 图表7：2018年消费类锂电市场格局
• 图表8：宁德时代发展历程
• 图表9：公司股权结构及部分子公司
• 图表10：公司高管团队
• 图表11：公司历年股权激励信息
• 图表12：宁德时代全球布局
• 图表13：公司营收情况
• 图表14：公司归母净利情况
• 图表15：公司主营业务收入情况
• 图表16：公司主营业务毛利情况
• 图表17：公司利润率情况
• 图表18：公司费用率情况
• 图表19：公司经营性现金流情况
• 图表20：我国新能源汽车销量情况（万辆）
• 图表21：乘用车分级别销售情况
• 图表22：欧洲新能源汽车销量情况（辆）
• 图表23：美国新能源汽车销量情况（辆）
• 图表24：国内动力电池装机情况（GWh）
• 图表25：全球及我国动力电池市场空间
• 图表26：全球新能源汽车动力电池格局
• 图表27：中国新能源汽车动力电池格局
• 图表28：2019年公司装机量客户情况
• 图表29：2020年公司装机量客户情况
• 图表30：公司与海外车企合作情况
• 图表31：公司规划产能建设项目统计
• 图表32：可支持换电车型
• 图表33：蔚来与小鹏的电池租赁方案
• 图表34：充电与换电模式对比
• 图表35：基于蔚来电池租赁方案的电池资产运营经济性测算
• 图表36：宁德时代换电及电池资产布局
• 图表37：新能源发电占比将持续提升
• 图表38：储能应用场景
• 图表39：2025年储能需求测算
• 图表40：近三年公司储能系统布局情况
• 图表41：锂离子电池原理
• 图表42：电芯生产工艺流程图
• 图表43：锂离子电池部分性能指标和所涉及环节
• 图表44：公司研发平台布局
• 图表45：锂离子电池正极材料类型
• 图表46：公司部分正极材料相关专利
• 图表47：主要负极材料容量对比
• 图表48：公司部分硅负极及补锂相关专利
• 图表49：固态电池和液态电池对比
• 图表50：公司电解液、隔膜及固态部分相关专利
• 图表51：“CTP”、“刀片”及“大圆柱”对比
• 图表52：公司在结构设计方面的部分相关专利
• 图表53：公司在设备方面的部分相关专利
• 图表54：研发费用对比（亿元）
• 图表55：研发费用率对比（亿元）
• 图表56：2019年研发人数对比
• 图表57：2019年硕博人数对比
• 图表58：人均薪酬对比
• 图表59：公司2021年校招计划分岗位类别
• 图表60：公司2021年校招计划分学历
• 图表61：公司2021年研发类校招计划岗位
• 图表62：公司2021年工程制造类校招计划岗位
• 图表63：宁德时代在各环节专利数
• 图表64：动力电池产业链毛利率变化
• 图表65：公司预收账款及合同负债情况
• 图表66：应收账款周转天数对比
• 图表67：公司向上游布局情况
• 图表68：公司与孚能科技直接材料成本对比（元/WH）
• 图表69：不同厂家电芯原材料成本对比（美元/KWH）
• 图表70：长远锂科产品售价对比（万元/吨）
• 图表71：公司非公开募集锂离子电池情况
• 图表72：公司期间费用率持续下降（%）
• 图表73：不同公司研发外期间费用率对比（%）
• 图表74：不同公司人均创收对比（万元）
• 图表75：不同公司人均净利指标（万元）
• 图表76：公司股权激励覆盖比例
• 图表77：不同公司锂电业务毛利率对比（%）
• 图表78：不同公司EBIT（%）对比
• 图表79：不同公司折旧率对比
• 图表80：不同公司质保金计提情况对比
• 图表81：公司销售返利情况
• 图表82：公司盈利预测拆分
• 图表83：可比公司估值

总结

宁德时代凭借强大的技术研发能力和成本控制能力，成为全球动力电池龙头企业。公司积极布局新能源车和储能市场，预计未来十年将实现显著增长。公司拥有庞大的研发团队和丰富的专利布局，技术储备全面。成本优势来源于全产业链布局和高效管理，盈利能力领先。公司与多家国内外车企合作，客户资源丰富，市场占有率高。换电模式和电池租赁方案为公司带来新的增长点，储能业务高速发展，成为公司的重要增长引擎。公司具备长期竞争优势，投资建议为“买入”。