20180827-中泰证券-宁德时代-300750.SZ-锂电龙头彰显本色_8页_1mb

宁德时代（300750）投资分析总结

核心内容

宁德时代（300750）是一家全球领先的动力电池制造商，2018年上半年实现营业收入93.6亿元，同比增长48.69%，扣非归母净利润6.97亿元，同比增长36.55%。尽管归母净利润同比下滑49.7%，但主要由于去年同期转让普莱德股权产生投资收益所致。公司2018年H1毛利率为31.28%，同比下滑6.21个百分点，主要受补贴退坡及产品结构变化影响。

主要观点

1. 动力锂电业务表现强劲

• 市场占有率领先：2018年H1宁德时代动力电池装机量为6.5GWh，占国内总装机量的42%。国内乘用车和客车市占率分别达到40%和49%。
• 客户资源丰富：公司已与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等国际车企建立合作关系，并获得多个项目定点。
• 国内客户拓展：国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等传统车企，以及蔚来、威马等新造车势力。

2. 全球布局加速

• 海外生产基地：2018年7月，公司与德国图林根州政府签署投资协议，计划2021年投产，产能为14GWh，用于为宝马、大众、戴姆勒等国际车企提供配套。
• 产能扩张：公司在国内宁德、青海、溧阳已建有生产基地，溧阳工厂在2018年上半年新增6GWh产能，青海基地产能利用率提升。

3. 成本优势显著

• 全产业链布局：公司构建了“资源（钴、锂）-电池-电池系统-储能-锂电回收”的循环产业链，通过向上游延伸，控制关键原材料成本。
• 合作资源：与嘉能可合作布局钴资源，与NAL合作采购锂辉石精矿，与广东邦普合作电池回收和三元前驱体生产，形成全产业链经济性优势。

4. 锂电材料业务快速增长

• 锂电材料收入：2018年上半年锂电材料实现销售收入17.47亿元，同比增长123.59%。
• 湖南邦普表现突出：2018年H1湖南邦普实现收入19.54亿元，净利润2.61亿元。

5. 储能业务仍处于初期阶段

• 储能收入：2018年上半年储能系统贡献收入0.51亿元，同比增长10.2倍，但整体仍处于起步阶段。

关键信息

盈利预测

• 净利润预测：2018-2020年净利润分别为29.2亿元、36.5亿元、49.3亿元。
• 估值水平：对应2018-2020年PE分别为51倍、41倍、30倍。
• 首次覆盖：分析师首次覆盖公司，给予“增持”评级。

财务指标

• 营业收入：2016-2020年预计年均增长约34.3%。
• 毛利率：2018年H1毛利率为31.28%，较2017年有所下滑。
• 费用率：销售费用率从4.2%降至3.8%，管理费用率从14.5%降至9.8%，财务费用率从0.5%降至0.1%。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：下游需求不足可能导致公司业绩下滑。
• 补贴政策退坡：若补贴政策退坡超预期，可能影响产品价格及销量。
• 价格竞争激烈：产能过剩可能导致产品价格下降。
• 产能投放不及预期：若国内及海外产能未能按计划投放，可能影响客户拓展及业绩增长。

图表说明

• 图表1：营业收入及同比增速（亿元）
• 图表2：扣非归母净利润及同比增速（亿元）
• 图表3：三项费用结构（亿元）
• 图表4：三项费用率（%）
• 图表5：综合服务费占销售费用近50%比例
• 图表6：历年公司各业务营收（亿元）
• 图表7：2018H1主营业务结构（%）
• 图表8：宁德时代下游合作车企汇总
• 图表9：CATL各细分业务毛利率水平
• 图表10：CATL动力电池价格/成本（元/wh，不含税）
• 图表11：CATL各细分业务毛利率水平
• 图表12：可比公司估值水平（日期：20180827）

投资评级说明

• 股票评级：增持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
• 评级基准：A股以沪深300指数为基准，其他市场根据具体情况进行调整。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料及研究观点，结论不受第三方影响。
• 报告中的信息及预测可能随时调整，投资者需自行关注更新。
• 报告不构成投资、法律、会计或税务操作建议，仅作参考。