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报告摘要

宁德时代（300750.SZ）投资价值分析报告总结

公司概况

宁德时代成立于2011年，是中国动力电池领域的龙头企业，主营业务涵盖动力电池系统、锂电池材料和储能系统。2017年，公司收入占比分别为83.3%、12.4%和0.1%。公司拥有广泛的客户群，包括国内的宇通、上汽、北汽、吉利、蔚来等，以及海外的宝马、大众、戴勒姆等。2017年，宁德时代动力电池系统销量达到11.84GWh，超越松下成为全球销量第一。

行业分析

动力电池需求高增长

新能源汽车市场持续扩张，预计2020年全球新能源汽车动力电池需求量为198GWh，2025年将达到626GWh，2017-2020年CAGR为47%，2020-2025年CAGR为26%。国内新能源汽车产量从2017年的81.5万辆增长至2025年的预计122.3万辆，海外产量则从66.7万辆增长至251.3万辆。

技术与成本趋势

动力电池行业正经历能量密度提升和成本下降的双重趋势。2014-2017年，宁德时代动力电池系统价格年均复合降幅为21.3%，2017年动力电池系统价格为1.41元/Wh。随着技术进步和规模效应，预计2018-2020年动力电池系统价格将逐步下降至1.20元/Wh、1.03元/Wh和0.90元/Wh。

竞争力分析

技术优势

宁德时代凭借ATL的技术积累和高研发投入，成为行业领先企业。2017年，公司研发投入占收入的8.5%，研发人员占比达23.3%，均高于行业平均水平。公司对高镍三元材料、硅碳负极材料等新材料的前瞻性布局，为其未来技术领先奠定基础。

客户与市场

宁德时代已覆盖国内主流车企，并在海外积极拓展，如宝马、大众等。2018年，公司国内市场份额预计达到35%，2020年将提升至39%。海外市场份额预计2019年为1.5%，2020年为3.0%。公司具备较强的客户粘性及供应商资源，形成了显著的龙头效应。

成长性分析

动力电池系统

预计2018-2020年动力电池系统销量分别为17.3GWh、26.6GWh和39.3GWh，收入分别为206.7亿元、273.7亿元和355.2亿元。

锂电池材料

锂电池回收行业成为潜在增长点，预计2018-2020年该业务收入分别为54.6亿元、87.3亿元和122.2亿元。

储能系统

储能系统市场空间广阔，预计2018-2020年收入分别为2.0亿元、3.7亿元和6.4亿元。随着电池成本下降，储能业务增长潜力巨大。

盈利预测与估值

盈利预测

预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.51元、1.99元和2.73元，对应2018年6月28日收盘价的PE分别为45倍、34倍和25倍。公司收入规模持续扩大，费用率合理下降，盈利能力稳步提升。

估值与评级

基于行业增长和公司竞争力，宁德时代被首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为动力电池龙头，具备持续增长潜力，尤其在海外市场和锂电池回收领域。

风险提示

政策变化风险：新能源汽车补贴政策调整可能影响市场需求。
技术路线变更风险：未来技术路线的不确定性可能影响公司竞争力。
竞争加剧风险：随着行业扩张，竞争压力可能加大。

股价上涨催化因素

进入优质海外整车厂供应链。
新能源汽车产销量超市场预期。

股权结构与IPO

公司实际控制人为曾毓群和李平，2018年6月11日登陆创业板，募集资金净额53.5亿元，用于扩产和研发。IPO后，曾毓群和李平合计持股31.46%，瑞庭投资持股26.31%，黄世霖持股12.01%，宁波联创持股7.65%，招银叁号、招银动力、招银国际合计持股6.58%。

全球布局

宁德时代自2014年起加快全球布局，拥有4个工厂、3个研发中心和7个办事处，覆盖全球主要市场。公司通过收购广东邦普，增强了锂电池材料业务的竞争力。

关键假设

动力电池系统：预计2018-2020年动力电池价格分别为1.20元/Wh、1.03元/Wh和0.90元/Wh，毛利率分别为31.51%、29.92%和28.32%。
储能系统：预计2018-2020年储能系统销量分别为150Mwh、350Mwh和700Mwh，价格分别下降30%、20%和13%，毛利率分别为10%、12%和14%。
锂电池材料：预计2018-2020年销量分别增长80%、50%和40%，价格分别为9万元/吨、8万元/吨和7万元/吨，毛利率分别为21%、20%和20%。
其他业务：预计2018-2020年收入增速分别为50%、50%和40%，毛利率保持50%不变。