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宁德时代公司深度报告总结

核心内容

宁德时代（300750）是中国领先的动力电池制造商，成立于2011年，源起于消费电子电池龙头ATL。公司专注于新能源汽车动力电池系统和储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。2017年，宁德时代成为全球动力电池出货量第一的企业，全年动力电池出货量达11.84GWh，市占率19.01%（全球）和32.67%（国内）。公司业绩高速增长，2017年实现营收199.97亿元，同比+34.40%；归母净利润38.78亿元，同比+35.98%。2018年公司继续扩大产能和研发投入，预计2020年产能将达50GWh，加上时代上汽36GWh，合计产能达86GWh，规模效应显著。

主要观点

• 行业地位突出：宁德时代在全球动力电池市场占据重要份额，是唯一一家进入全球新能源车产业链的中国动力电池企业。
• 政策与市场双轮驱动：全球新能源汽车市场持续扩展，各国推动全面电动化，国内双积分政策成为新能源车发展的长效机制。
• 研发投入领先：公司研发人员占比逐年提升，研发投入力度在行业内处于领先地位，技术积累丰富，未来竞争力持续增强。
• 产品技术路线多样：公司主要采用方形NCM/LFP动力电池，同时在软包电池领域也有一定技术储备，适应不同市场需求。
• 客户结构优化：公司客户集中度下降，绑定一线优质客户，增强了市场稳定性。
• 规模效应显著：公司产能规划国内领先，成本优势明显，盈利能力有望持续提升。

关键信息

市场与政策背景

• 全球新能源汽车市场持续扩展，多国提出全面电动化时间表，如挪威、荷兰计划2025年全面禁售燃油车，德国计划2030年，法国、英国计划2040年。
• 国内新能源汽车销量在2018年达115万辆，同比+48.3%，动力电池装机量达54GWh，同比+53.8%。
• 双积分政策成为国内新能源车发展的长效机制，2019年起对新能源积分提出比例要求，推动行业健康发展。

技术与研发

• 公司源起ATL，具备强大的研发基因，研发投入逐年增加，2017年研发费用达16亿元，占营收比例较高。
• 主要研发方向包括全固态锂电池、锂金属空气电池、氢燃料电池等下一代电池技术。
• 公司拥有多种动力电池材料路线，包括NCM（三元）和LFP（磷酸铁锂），并具备软包电池技术储备。

客户与市场表现

• 公司绑定国内新能源乘用车、客车、专用车龙头企业，如北汽新能源、上汽、比亚迪等。
• 配套整车占比持续提升，2017年在工信部推广目录中配套车型占比达15.71%，2018年提升至17.91%。
• 客户集中度下降，前五大客户贡献营收占比从82.6%降至51.9%，风险分散。

产能与财务表现

• 2020年公司计划产能达50GWh，若加上时代上汽36GWh，合计产能达86GWh，规模效应突出。
• 公司IPO融资53.52亿元，主要用于湖西锂离子动力电池生产基地项目和动力及储能电池研发项目。
• 2018-2020年归母净利润预计分别为35.17亿、43.47亿、53.36亿，EPS分别为1.62元、2.00元、2.46元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 新能源汽车政策波动较大。

财务摘要

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润分别为35.17亿、43.47亿、53.36亿。
• EPS分别为1.62元、2.00元、2.46元，对应PE为22倍、18倍、15倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

附表：财务与估值指标

附表：财务预测摘要

附表：资产负债表预测

附表：现金流量表预测

附表：利润表预测