20220713-第一上海证券-协合新能源-00182.HK-价值低估的新能源电力运营企业_18页_2mb

协合新能源集团有限公司买入评级分析总结

核心内容概览

协合新能源集团有限公司（0182.HK）是一家以可再生能源电力运营为主的上市公司，专注于风力和光伏发电服务业务。公司成立于2006年，截至2021年底，持有70间风电和光伏电厂，权益装机容量为2,769兆瓦，其中风电占86%。公司计划在未来三年内每年新增900-1,000兆瓦权益装机容量，目标在2023年将权益装机容量提升至4,800兆瓦，年复合增长率可达33%。公司预计2022-2024年收入分别为27.8/40.9/51.5亿元，归母净利润分别为8.8/12.4/15.8亿元，对应PE分别为10.1/7.1/5.6倍，目标价为1.24港元，较现价有61%的上涨空间，首次覆盖并给予买入评级。

主要观点与关键信息

1. 公司发展现状

• 协合新能源在风力和光伏发电领域拥有丰富的项目经验，业务覆盖全国16个省区及美国。
• 2021年公司实现收入21.83亿元，同比增长29.7%，归母净利润7.78亿元，同比增长29.7%。
• 风电平均利用小时数为2,411小时，较去年提高170小时，高于全国平均水平165小时。
• 2022年1-6月公司累计完成权益发电量3,315吉瓦时，同比增长24.5%。

2. 装机容量与增长计划

• 公司计划在2023年将权益装机容量翻番至4,800兆瓦，年复合增长率达33%。
• 公司2022年计划新增装机容量约1,000兆瓦，主要为优质平价项目，以提高整体盈利能力。
• 风电和光伏项目在2022-2024年将实现快速装机增长，预计风电和光伏独资电厂发电量分别同比增长36.1%和96.4%。

3. 成本优化与绿证交易

• 公司通过资产置换、出售低效电厂、风机提效技改等手段优化资产结构，降低发电成本。
• 2021年公司完成首次批量平价项目的绿证交易，预计每年增加150-750万元收益，提升项目收益水平。
• 公司2021年累计挂牌成交6000余个绿证，交易金额达30余万元，平均单价约50元/个。

4. 运维业务发展潜力

• 协合运维作为中国最大的第三方运维公司，运维容量突破11吉瓦，运维收入占公司总收入10%以上。
• 公司通过数字化转型，打造智慧运维服务产品，预计未来智慧运维业务收入每年保持30%增长速度。
• 2022年我国风电运维市场规模预计达356亿元，公司具备显著增长潜力。

5. 行业发展趋势

• 新能源发电是未来发展趋势，风电和光伏装机容量持续增长，2021年风电装机容量达32,848万千瓦，光伏达30,656万千瓦。
• 2022年我国全社会用电量预计增长5%-6%，到2025年将达到9.5万亿千瓦时，非化石能源占比将提高至20%。
• 政策支持新能源发展，包括“十四五”可再生能源发展规划、碳达峰行动方案等，推动新能源全面市场化发展。

6. 财务预测

• 2022年公司预计总收入为27.8亿元，同比增长27.3%，归母净利润为8.8亿元，同比增长12.4%。
• 2023年和2024年公司预计收入分别为40.9亿元和51.5亿元，归母净利润分别为12.4亿元和15.8亿元。
• 公司2021年PB为0.7倍，远低于行业平均水平，显示出其估值优势。

7. 风险因素

• 新增装机不及预期
• 电力需求不及预期
• 上网电价大幅下降

投资亮点

• 快速增长的装机容量：公司计划在2023年将权益装机容量提升至4.8吉瓦，显著提升公司收入和盈利能力。
• 高回报率的项目：公司新建设的风电项目权益年回报率可达15-20%，优于行业平均水平。
• 智慧运维业务：公司运维业务收入增长潜力大，预计每年保持30%增长速度。
• 绿证交易：绿证交易为公司平价项目带来额外收益，提升整体项目效益。
• 政策支持：国家政策推动新能源发展，为公司提供良好的发展环境和市场机会。

盈利摘要

截止12月31日	20年实际	21年实际	22年预测	23年预测	24年预测
营业额(百万元)	2,001	2,183	2,780	4,088	5,154
变动(%)	11.6%	9.1%	27.3%	47.0%	26.1%
归母净利润(百万元)	673	778	875	1,235	1,579
基本每股盈利(元)	0.08	0.09	0.11	0.15	0.19
变动(%)	13.3%	14.3%	12.4%	41.2%	27.9%
市盈率@0.77港元(倍)	8.0	7.0	6.3	4.4	3.5
市净率@0.77港元(倍)	0.9	0.7	0.6	0.5	0.5
每股股息(元)	0.02	0.03	0.03	0.05	0.06
股息现价比率(%)	3.01%	3.26%	4.25%	6.00%	7.68%

股票信息

• 股票代码：0182
• 已发行股本：89.75亿股
• 总市值：69.11亿港元
• 52周高/低：0.49港元 / 0.98港元
• 每股净资产：1.02港元
• 目标价：1.24港元 (+61%)
• 现价：0.77港元
• 行业：新能源

可比公司对比

公司名称	代码	股价（港元）	EPS（2021）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE Ratio（2021）	PE Ratio（2022E）	PE Ratio（2023E）	PE Ratio（2024E）	PB Ratio（2021）	PB Ratio（2022E）	PB Ratio（2023E）	PB Ratio（2024E）	ROE（2021）	ROE（2022E）	ROE（2023E）	ROE（2024E）
三峡能源	600905	6.60	0.23	0.29	0.36	0.43	29.0	22.9	18.5	15.2	10.2	10.9	12.1	12.9	14.9	15.2	15.5	15.6
国投电力	600886	11.50	0.32	0.79	0.87	0.94	35.9	14.5	13.2	12.2	1.9	1.6	1.5	1.4	5.6	11.1	11.5	11.5
长江电力	600900	24.90	1.16	1.27	1.35	1.40	21.6	19.5	18.5	17.8	3.1	3.0	2.8	2.6	14.9	15.2	15.1	14.9
龙源电力	001289	22.15	0.77	0.92	1.13	1.31	28.9	24.1	19.7	16.9	2.9	2.6	2.4	2.1	10.8	11.3	11.8	12.6
中广核新能源	1811	3.55	0.34	0.47	0.49	0.57	10.6	7.6	7.2	6.3	1.5	1.3	1.1	1.0	14.6	16.8	17.0	16.5
中国电力	2380	5.12	(0.08)	0.29	0.41	(0.08)	(6.61)	12.4	13.7	(19.0)	1.1	1.3	1.2	1.1	(19.0)	(15.2)	(14.8)	(14.2)
大唐新能源	1798	2.45	0.22	0.26	0.33	0.39	11.3	9.3	7.5	6.3	10.6	9.0	10.5	11.4	10.6	9.0	10.5	11.4

结论

协合新能源凭借其在可再生能源领域的深厚积累和未来装机容量的快速增长，展现出强劲的发展潜力。公司通过优化资产结构、提升运营效率、参与绿证交易等措施，有效提升项目效益和盈利能力。结合行业发展趋势和政策支持，公司估值被严重低估，目标价1.24港元，给予买入评级。