20181021-国金证券-快递物流行业研究_韵达申通验证高增长_关注电商需求增速变化_10页_1mb

快递物流行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月中国快递物流行业经营数据，重点评估了韵达、申通、圆通、顺丰等主要快递公司的业务表现，同时探讨了行业需求变化、价格趋势及国际环境对国内快递企业的影响。报告指出，尽管行业整体增速有所放缓，但龙头公司仍保持较高增长，未来行业仍有较大发展空间。

主要观点

1. 行业量增速环比回落，但龙头公司表现突出

• 9月快递业务量为44.8亿件，同比增长 24.1%，环比8月下降 1.6pct。
• 各公司业务量增速：韵达（+42.8%）>申通（+40.2%）>圆通（+25.3%）>顺丰（+24.5%），均高于行业平均。
• 行业集中度持续提升，CR6 集中度提高，中小快递加速退出市场。

2. 单票价格同比下跌，但部分公司跌幅收窄

• 9月快递平均单价为 11.86元，同比下降 4.5%，环比8月扩大 0.7pct。
• 国际件单价大幅下滑 24%，对整体单价造成拖累。
• 韵达单票收入跌幅 -10%，但环比降幅收窄 8pct，主要因成本优化和电子面单推广。
• 顺丰单价基本稳定，环比提升 5.3pct，为行业标杆。

3. 需求端：实体消费增速贡献超过电商

• 9月社零总额为 32005亿元，同比增长 9.2%，扣除价格因素后实际增长 6.4%。
• 实体消费增速高于电商，必需消费品成为社零增长的主要动力。
• 实物商品网上零售额累计增速有所下滑，从 29.1% 降至 27.7%，电商对整体社零的拉动作用有限。

4. 国际影响：美国退出万国邮政联盟对国内快递影响有限

• 美国宣布启动退出万国邮政联盟（UPU）程序，短期内可能影响 EMS快递 和 邮政国际小包。
• 长期来看，美国更可能与UPU达成新协议，以平衡制造业回流、出口商利益及居民生活成本。
• 对国内快递企业影响不大，尤其是顺丰、中通等公司。

关键信息

业务量表现

• 韵达：9月业务量 6.31亿票，同比增长 42.8%，连续7个月增速超 40%。
• 申通：9月业务量 4.81亿票，同比增长 40.2%，市场份额从 9.5% 提升至 10.7%。
• 圆通：9月业务量 5.71亿票，同比增长 25.3%，连续5个月增速高于行业平均。
• 顺丰：9月业务量 3.35亿票，同比增长 24.5%，市场份额与去年同期基本持平。

单票价格变化

• 韵达：单票收入 1.7元，同比下降 10%，但环比降幅缩窄 8pct。
• 申通：单票收入 3.26元，同比增长 2.2%，环比提升 2.6pct。
• 圆通：单票收入 3.33元，同比下降 9.8%。
• 顺丰：单票收入 24.35元，同比增长 0.3%，环比提升 5.3pct。

市场份额

• 韵达、圆通、申通和顺丰市占率分别为 14.1%、12.7%、10.7% 和 7.5%。
• 1-9月CR8（行业集中度指数）为 81.4%，环比提升 3.2pct，市场份额向头部企业集中。

未来展望

• Q4快递行业有望取得超额收益，主要受益于“双十一”旺季及事件驱动。
• 预计行业明年增速将保持 25% 以上，具备高运营效率、全网规模优势和良好服务质量的公司将受益。
• 重点推荐：顺丰控股（综合物流能力强，客户忠诚度高）、中通快递（管理与成本优势显著）、申通快递（产能投资转化业务增长）。

风险提示

1. 电商增速不及预期：若电商发展进入瓶颈，将影响快递行业整体增长。
2. 价格战风险：行业服务同质化严重，可能出现大规模价格战，压缩利润空间。
3. 加盟商管理风险：若加盟商网点不稳定，可能导致爆仓或业务中断。

投资建议

• 行业评级：买入，预计未来3-6个月内行业涨幅将超过大盘 15% 以上。
• 公司评级：
  • 顺丰控股：买入，综合物流发展顺利，客户忠诚度高。
  • 中通快递：买入，具备管理与成本优势。
  • 申通快递：买入，产能投资转化业务增长。

附：图表目录

• 图表1：全国规模以上快递业务量9月同增 24.1%
• 图表2：9月异地件业务量增速 25.2%
• 图表3：9月各大快递公司业务量增速对比
• 图表4：9月各大快递公司业务量（亿件）及增速
• 图表5：各大快递公司市场份额变动情况
• 图表6：9月单票价格同比跌幅为 4.5%
• 图表7：9月国际件单价同比下滑 24%
• 图表8：9月单上市快递公司单票价格变动对比
• 图表9：实物商品网上零售累计增速边际上有所下滑
• 图表10：2018年以来市场份额进一步向龙头集中