快递物流行业：韵达申通验证高增长，关注电商需求增速变化-20181021-国金证券-10页-1mb

快递物流行业研究 买入 (维持评级) 总结

核心内容

本报告对快递物流行业9月份经营数据进行分析，指出行业整体仍保持较高增长，但增速有所放缓。同时，关注美国欲退出万国邮政联盟对国内快递企业的潜在影响，并给出投资建议与风险提示。

主要观点

行业整体表现

• 9月快递业务量为44.8亿件，同比增长24.1%，环比8月下降1.6pct。
• 行业平均单票价格同比下跌4.5%，跌幅环比扩大0.7pct。
• 行业集中度指数CR8为81.4%，较去年同期提升3.2pct，显示市场份额向龙头集中趋势。

公司表现分析

• 韵达：业务量同比增长42.8%，环比下滑6.7pct，连续7个月保持40%以上增速，市占率14.1%，同比提升1.8pct。
• 申通：业务量同比增长40.2%，环比下滑6.4pct，市占率10.7%，同比提升1.2pct。
• 圆通：业务量同比增长25.3%，环比下滑3.2pct，市占率12.7%，同比提升2.2pct。
• 顺丰：业务量同比增长24.5%，环比下滑3.2pct，市占率7.5%，与去年同期基本持平。

价格与成本变化

• 韵达单票收入1.7元，同比下跌10%，但环比降幅收窄8pct，主要因成本优化、电子面单占比提升及单票重量下降。
• 申通单票收入3.26元，同比增长2.2%，环比提升2.6pct，或因新增转运中心并表。
• 圆通单票收入3.33元，同比下跌9.8%，环比提升0.5pct。
• 顺丰单票收入24.35元，同比增长0.3%，环比提升5.3pct，单价走势基本平稳。

需求分析

• 9月社零同比增长9.2%，实际增长6.4%，增速环比提升0.2pct，但受中秋节错位影响，仍显疲软。
• 实体消费增速贡献超过电商，必需消费景气度继续上升，成为社零增长主要动力。
• 实物商品网上零售额累计增速从7、8月的29.1%、28.6%下滑至27.7%，显示电商拉动有限。

美国退出万国邮政联盟影响

• 美国开始退出万国邮政联盟程序，短期内可能影响EMS快递和邮政国际小包业务。
• 长期来看，美国更可能与万国邮政联盟达成新协议，以平衡制造业回流、出口商利益及居民生活成本。

关键信息

• 投资建议：快递行业在Q4季度有望获得超额收益，主要源于对“双十一”旺季的高预期及事件驱动。推荐顺丰控股、中通快递及申通快递。
• 风险提示：
  1. 电商增速不及预期，可能影响行业增长。
  2. 出现大规模价格战，可能降低行业盈利水平。
  3. 加盟商网点不稳定，可能对业务运行造成重大影响。

行业趋势

• 行业集中度持续提升，CR6集中度提高，中小快递加速退出。
• 龙头企业通过产能投资、信息化建设、服务质量提升等方式增强竞争力。
• 韵达、申通、圆通等公司通过优化成本结构和提升运营效率，实现业务量与市场份额的双增长。
• 顺丰通过综合物流业务与快递主业协同发展，提升整体业务量与定价权。

结论

快递行业整体保持增长态势，但增速有所放缓，行业集中度进一步提升。龙头企业如韵达、申通、顺丰在业务量与市场份额方面表现突出，具备较强的成长性与竞争力。短期内“双十一”旺季可能成为行情催化剂，长期来看，具备高运营效率与良好服务质量的公司将在行业中占据更有利的位置。