20220228-浙商证券-CXO行业专题报告_CXO_高频投融资数据背后密码_15页_3mb

报告摘要

医药生物行业：CXO行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了全球及中国CXO（合同研究组织）行业的投融资趋势与业绩表现之间的关系，并对CXO板块的中长期投资价值进行了展望。

主要观点

全球投融资趋势与本土CXO业绩趋势一致性弱

全球投融资与全球CRO市场规模增长趋势不一致
全球医疗健康投融资数据与全球CRO市场规模增长趋势不一致，主要由于全球Top14 MNC（跨国制药公司）研发投入占比高（2020年为58.59%），导致投融资数据对整体CRO行业影响有限。
全球投融资与本土CXO海外收入增长趋势不一致
本土CXO海外收入体量相对较小（仅占全球医药研发投入的约2%），且其海外收入中MNC与Biotech客户占比相当，削弱了与全球投融资和MNC研发投入趋势的一致性。
全球投融资对CXO订单景气度指引价值有限
投融资数据具有滞后性，需结合Biotech研发管线和商业化产品销售额等指标综合判断。MNC研发投入变化仍是未来5-10年CXO订单景气度的主要跟踪指标。

中国投融资趋势与本土CXO国内收入增长趋势一致性强

中国投融资与国内CRO市场规模增长趋势一致性强
本土Biotech与传统药企在创新药研发领域的进入时间点相近，导致Biotech占据研发投入主导，推动国内CRO市场规模增长。
中国投融资与本土CXO国内收入增长趋势一致性强
本土CXO国内收入主要来源于Biotech客户，因此投融资数据可作为国内CXO订单景气度的前瞻指标。
细化前瞻指标：资本开支、订单等
投资者可参考资本开支、存货、合同负债、人员和在手订单等指标，更精准预测CXO未来1-3年的收入增长趋势。

CXO行情与投融资相关性弱，中长期投资价值凸显

短期：CXO行情与投融资年度增长趋势不一致
投融资波动对CXO股价影响有限，投资者应更多关注多年度趋势。
中长期：CXO板块超额收益与投融资趋势一致性强
2019-2021年，CXO板块相比生物医药板块（申万医药生物指数）具有显著超额收益（361% vs 93%），显示中长期趋势一致性较强。

展望：CXO板块仍有加速可能，投资价值凸显

估值：受政策和投融资扰动影响，调整至历史低位
2021-2022年，政策（如医保谈判、CDE监管）和投融资波动导致CXO估值下调，但中长期增长预期仍强。
加速：CXO龙头收入复合增速有望进一步提升
2021-2024年，本土CXO龙头收入复合增速仍有加速可能，受益于全球产业链转移、外包率提升等因素。

关键信息

全球投融资占比仅14%，而MNC研发投入占比高达60%。
2020年全球Biotech年化研发投入为586亿美元，占全球创新药研发投入的约30%。
2020年中国Biotech年化研发投入为1424亿人民币，占国内创新药研发投入的79%。
本土CXO企业收入复合增速高达29.98%，远超MNC研发投入增速（6.83%）。
CXO板块中长期投资价值凸显，预计2022-2024年收入复合增速将进一步加速。

投资建议

重点推荐CDMO企业：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技等，其业绩有望进入新一轮加速期。
临床CRO企业：泰格医药，处于国际化能力跃迁阶段。
临床前CRO企业：药明康德（安评和生物分析业务）、康龙化成（生物科学业务）、昭衍新药（安评）、美迪西、方达控股等，受益于中国市场红利及盈利能力提升。

风险提示

国内药审政策波动性风险
一级市场投融资周期波动风险
新业务拓展不及预期风险
汇兑风险
竞争风险

股票投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%
中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至+10%
减持：证券相对于沪深300指数跌幅超过10%

行业投资评级

看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%
中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至+10%
看淡：行业指数相对于沪深300指数跌幅超过10%

表格摘要

表1：盈利预测与财务指标

代码	公司名称	2月25日	2020A	2021E	2022E	2020A PE	2021E PE	2022E PE	评级
603259.SH	药明康德	103.4	1.00	1.72	2.94	103	60	35	买入
300347.SZ	泰格医药	104.8	2.01	3.15	3.81	52	33	28	买入
1521.HK	方达控股	3.7	0.01	0.16	0.23	58	24	16	买入
002821.SZ	凯莱英	344.0	2.74	4.00	8.89	126	86	39	买入
300759.SZ	康龙化成	122.0	1.48	2.06	2.79	83	59	44	买入
300363.SZ	博腾股份	79.9	0.60	0.98	2.24	134	81	36	买入
603456.SH	九洲药业	47.7	0.46	0.75	1.08	104	64	44	买入
603127.SH	昭衍新药	117.3	0.83	1.10	1.94	142	107	60	买入
300725.SZ	药石科技	92.0	0.92	2.68	2.32	100	34	40	买入
688202.SH	美迪西	369.6	2.08	4.55	7.92	177	81	47	增持
1873.HK	维亚生物	3.1	-0.20	0.23	0.44	(13)	13	7	买入

表2：全球Biotech年研发投入测算（单位：亿美元）

年份	全球医疗健康PE/VC	全球医疗保健IPO/定增	全球中小型医疗健康企业募资加和	全球Biotech研发投入（年化）	YOY
2013	73	214	287	96	-
2014	142	238	380	119	25%
2015	202	362	564	185	55%
2016	222	287	508	218	18%
2017	356	315	671	262	20%
2018	512	395	907	313	20%
2019	526	540	1065	397	27%
2020	786	1146	1931	586	48%
2021	1286	983	2268	790	35%

表3：国内Biotech年研发投入测算（单位：亿人民币）

年份	中国医疗健康投融资	A股IPO/定增等融资	港股IPO/定增募资金额	国内Biotech PE/VC年化研发投入	国内Biotech IPO/定增年化研发投入	国内Biotech年化研发投入加和	YOY
2013	55	188	136	33	164	198	-
2014	171	435	165	40	180	221	11.63%
2015	368	931	449	89	346	435	97.17%
2016	453	1285	246	149	527	675	55.36%
2017	614	941	171	215	603	819	21.19%
2018	1263	476	767	350	583	932	13.90%
2019	1028	1029	474	436	579	1014	8.80%
2020	1579	1352	1525	581	843	1424	40.36%
2021	2192	1365	1191	720	1040	1760	23.62%

图表摘要

图1：全球投融资YOY与全球CRO市场规模YOY一致性弱
图2：本土CXO海外收入YOY与全球投融资YOY一致性弱
图3：2014-2020年本土CXO海外收入加和情况
图4：2014-2020年本土CXO国内收入加和情况
图5：中国投融资YOY与中国CRO市场规模YOY一致性强
图6：本土CXO国内收入YOY与中国投融资YOY一致性强
图7：2016-2021Q1-Q3CDMO资本开支持续增加
图8：2016-2021Q3CXO存货保持加速增长
图9：2016-2021Q1-Q3CDMO资本开支持续增加
图10：2021H1在手订单及同比增速
图11：本土CXO二级市场行情与上一年投融资同比增速不一致，中长期趋势具有一致性
图12：政策+投融资扰动下，CXO整体估值调整至历史低位
图13：2021-2024年药明康德收入端复合增速仍有加速可能
图14：2021-2024年凯莱英收入端复合增速加速可期
图15：2011-2021年全球医疗健康投融资金额持续创新高
图16：月度投融资金额波动正常
图17：全球医疗健康投融资生物医药占比45%
图18：2020年全球top14MNC研发投入合计达1200亿美元
图19：2020年全球Biotech投融资年化研发投入占比仅14%
图20：2012-2020年Biotech管线占比持续提升
图21：2012-2020年Biotech商业化产品销售额占比稳步提升
图22：2020年国内top7传统药企研发投入合计192亿元
图23：2020年国内Biotech投融资年化研发投入占比达32%

结论

全球投融资趋势与本土CXO业绩趋势一致性较弱，但中长期趋势一致性强。
中国投融资趋势与本土CXO国内收入增长趋势一致性强，可作为国内订单景气度的前瞻指标。
CXO板块中长期投资价值凸显，预计2022-2024年收入复合增速进一步加速。
投资者应关注资本开支、订单等细化指标，而非短期投融资波动。
重点推荐CDMO、临床CRO和临床前CRO企业，如药明康德、凯莱英、泰格医药等。
风险提示包括政策波动、投融资周期波动、新业务拓展不及预期等。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载