如何看待现阶段的CXO_多维度解读中国医药研发外包行业的高景气度

医药外包行业研究总结

核心内容

医药外包行业，尤其是中国医药研发外包服务行业，正迎来长期高景气周期。行业预计未来2-3年增速将小幅提升，主要得益于全球产业转移、中国医药创新崛起以及传统药企和新兴Biotech企业的研发投入增加。该行业具备全球竞争力，拥有工程师红利、成本优势、高效率、完善的科研体系及庞大的患者基数等多重优势。

主要观点

行业发展趋势

• 规范化与一体化：行业趋势向规范化、一体化发展，客户更关注研发效率和质量，价格相对不敏感，尤其对长尾Biotech客户。
• 临床CRO增速最快：中短期来看，临床CRO细分领域增速最快，发展确定性最强，建议重点关注该领域的龙头公司。
• 全球产业转移：随着欧美研发成本上升，全球研发外包产能逐步向亚太地区转移，中国成为主要承接地。

行业驱动因素

• 传统药企转型：国内药企在医改背景下加快创新转型，研发投入和外包渗透率显著提升。
• Biotech崛起：新兴Biotech企业融资规模扩大，研发投入增加，外包需求持续上升。
• 科创板影响：科创板的推出为Biotech企业提供了更便捷的融资渠道，推动研发外包服务行业增长，提高龙头公司的投资收益。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金医药外包指数：10878.15
• 沪深300指数：3834.82
• 上证指数：2996.79
• 深证成指：9239.48
• 中小板综指：8891.18

企业表现

• 药明康德：新药研发生产一体化平台，2018年收入增长23.80%，净利润增长84.22%
• 药明生物：大分子研发生产一体化平台，2018年收入增长56.51%，净利润增长149.61%
• 康龙化成：临床前CRO+CMC，2018年收入增长26.76%，净利润增长32.97%
• 泰格医药：临床CRO+临床前CRO，2018年收入增长36.37%，净利润增长51.72%
• 凯莱英：CDMO，2018年收入增长28.94%，净利润增长45.00%
• 药石科技：分子砌块+CDMO，2018年收入增长75.02%，净利润增长98.52%
• 昭衍新药：临床前研究，2018年收入增长35.69%，净利润增长41.72%

行业指标

• 研发外包板块收入增速：2018年为29.70%，2019年Q1为26.80%
• 研发外包板块净利润增速：2018年为71.92%，2019年Q1为26.57%
• 毛利率：整体保持在40%以上，部分公司如药石科技达66.36%
• 销售净利率：整体维持在15%以上，部分公司如药明康德达23.51%
• ROE：整体保持在12%以上，部分公司如药明生物达24.85%

市场结构

• 海外收入占比：2018年约为68%，近年来呈下降趋势，但增速仍保持在19%以上
• 国内收入占比：2018年同比增长55%，2014-2018年复合增速达42%
• 临床试验数量与病例数：2015年以来，临床试验数量和病例数快速增长，预计未来2-3年将出现爆发式增长

风险提示

• 新药研发失败风险
• 监管风险
• 汇率波动风险
• IP保护风险
• 核心技术人员流失风险
• 解禁风险
• 投资风险
• 安全生产及环保风险
• 中美贸易摩擦升级风险

投资建议

• 重点关注：药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成、药石科技、昭衍新药等龙头公司
• 短期催化剂：科创板的推进将增加医药研发外包服务行业的收入和投资收益
• 行业评级：买入（首次评级），预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上

结论

医药研发外包服务行业具备长期高景气度，未来2-3年增速有望进一步提升。行业在技术、成本、效率、科研体系等方面具有显著优势，龙头公司受益明显。建议投资者重点关注该行业的龙头公司，并注意相关风险。