20190628-国金证券-医药外包行业深度研究：如何看待现阶段的CXO？多维度解读中国医药研发外包行业的高景气度（系列报告三）_17页_1mb

医药健康研究中心：医药外包行业研究总结

核心内容概述

本报告对医药研发外包服务行业进行了深度分析，指出该行业将长期保持高景气状态，并预计未来2-3年增速将小幅提升。主要驱动因素包括全球产业转移、中国医药创新崛起、传统药企转型、Biotech企业研发投入增加及科创板带来的短期催化剂。

主要观点

• 行业高景气度：医药研发外包服务行业具备持续增长动力，拥有工程师红利、成本优势、高效率、基础设施及科研水平提升等多方面优势，成为具有全球竞争力的细分领域。
• 行业发展趋势：规范化与一体化是行业发展趋势，客户更关注研发效率与质量，倾向于选择龙头公司，即便价格偏高。
• 细分领域增长：临床CRO是当前增速最快的细分领域，发展确定性强，建议重点关注该领域的龙头企业。
• 短期催化剂：科创板的推进有助于提升医药研发外包服务行业的收入与投资收益，尤其是对平台型龙头企业，可通过产业基金投资Biotech企业，享受其成长红利。
• 投资建议：重点关注药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成、药石科技、昭衍新药等龙头公司。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金医药外包指数：10878.15
• 沪深300指数：3834.82
• 上证指数：2996.79
• 深证成指：9239.48
• 中小板综指：8891.18

行业增长数据

• 2018年研发外包服务板块收入和净利润增速分别为29.70%和71.92%。
• 2014-2018年收入复合增速为33%，其中海外收入占比约68%，国内收入增速达55%。
• 2018年国内医药公司研发投入强度为5%，远低于美国的19%。

板块拆分

• 药物发现及临床前CRO：保持20%以上增长，药明康德占比最高。
• 临床CRO：增速最快，泰格医药占比过半，未来2-3年将迎需求爆发。
• 小分子CDMO：保持20%左右增长，药明康德和凯莱英项目储备丰富。
• 生物大分子：增速高，药明生物占据绝对优势。

临床试验数据

• 2015-2018年，国内新药研发项目数量和计划入组病例数快速增长。
• 2018年，国内新药研发计划入组病例数同比增长约45%。
• BE临床试验短期增长放缓，但对临床CRO板块影响有限。

风险提示

• 新药研发失败风险：新药研发存在不确定性，失败可能影响外包企业收入。
• 监管风险：行业涉及全球客户，监管政策变化可能影响业务。
• 汇率波动风险：海外收入占比高，汇率波动影响利润。
• IP保护风险：知识产权泄露可能影响企业声誉和盈利能力。
• 核心技术人员流失风险：技术密集型行业，技术人才流失影响产能。
• 解禁风险：部分企业面临限制性股票解禁。
• 投资风险：部分公司通过产业基金投资Biotech企业，存在投资风险。
• 安全生产及环保风险：医药生产存在一定的安全和环保风险。
• 中美贸易摩擦风险：部分企业海外客户集中于美国，贸易摩擦可能影响业务。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%至5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

风险提示总结

本报告强调了医药研发外包行业的高增长潜力，但也提醒了多种潜在风险，包括新药研发失败、监管、汇率、IP保护、技术人员流失、解禁、投资、安全生产及中美贸易摩擦等。

重点公司

• 药明康德
• 药明生物
• 泰格医药
• 凯莱英
• 康龙化成
• 药石科技
• 昭衍新药

结论

医药研发外包服务行业在中国具有良好的发展前景，受益于全球产业转移、医药创新及政策支持。尽管存在多种风险，但行业整体仍保持高景气度，龙头公司具备较强的竞争力和增长潜力。