2018-中国经济周期权威指南_9页-1mb

报告摘要

中国市场策略总结

核心内容

本文主要围绕中国当前的经济周期和资产价格波动展开分析，提出了一个三年库存投资周期模型，并指出当前周期已逐步见顶。该模型与Kitchin基钦库存周期理论一致，同时也揭示了中国周期性板块和上游商品库存周期的长期领先性。作者强调，中国经济的长期趋势是下行的，而当前的回暖只是短期修复，并不代表新一轮经济周期的开始。

主要观点

三年库存投资周期见顶
- 中国三年库存投资周期模型表明，当前周期已见顶，经济复苏势头和商品需求将逐渐转弱。
- 周期修复始于2016年初，与商品价格上涨同步，但并未形成真正的经济复苏。
- 该周期的长度与建筑施工周期有关，通常为3年。
上游商品库存周期是长期领先指标
- 上游商品库存周期领先中国股市约9-12个月，领先房地产周期更久。
- 螺纹钢库存周期具有显著的季节性，通常在每年第一季度开始积累，之后逐渐消耗。
- 2016年再次出现大宗商品再库存周期，但其上升速度已放缓，商品价格的强劲势头也将减弱。
周期性板块相对表现也处于长期领先阶段
- 中国周期性板块的相对表现在去年夏天见顶，表明防御性轮动已经开启。
- 周期性板块的表现领先于美国周期性板块和中美十年期国债收益率约9个月。
- 周期性板块的相对表现见顶意味着“周期复苏”可能是幻觉，经济复苏势头将减弱。
再通胀交易已结束，防御性轮动将开启
- 再通胀交易正逐步落幕，全球周期性板块将开始跑输大市。
- 大宗商品和债券收益率的上行势能将衰减，市场波动性将回归。
- 作者在2017年3月7日发布的报告中已指出这一趋势，近期已有迹象表明该趋势正在展开。
长期经济趋势向下，政策空间有限
- 中国长期经济处于下行趋势，政策运行空间日益缩小。
- 高库存、高杠杆和高资产估值使得政策效果有限。
- 贫富分化加剧，资产泡沫成为底层人民改变命运的“最后一根稻草”。

关键信息

库存周期模型：中国三年库存投资周期模型与Kitchin基钦库存周期一致，但长期趋势向下。
资产价格领先指标：上游商品库存周期领先中国股市和房地产周期约9-12个月。
周期性板块相对表现：中国周期性板块相对表现领先美国周期性板块和十年期国债收益率约9个月。
经济周期与资产价格关系：周期性板块的表现反映了市场对增长前景的预期，其见顶意味着增长预期减弱。
市场波动性回归：随着防御性轮动的展开，市场波动性将逐渐回归，再通胀交易已结束。

经济周期理论

四个经济周期理论
- Kitchin基钦库存周期（3-5年）：最短周期，与库存变化相关。
- Juglar朱格拉投资周期（7-11年）：与资本投资相关。
- Kuznets库兹涅茨建筑周期（15-25年）：与建筑业投资相关。
- Kondratieff康波基本资本品周期（50-60年）：最长周期，具有高度争议性。
周期预测的准确性
- 周期预测的准确性与周期长度成反比，越长的周期越难预测。
- Kondratieff康波周期被认为是最有争议的，因为其理论基础较弱，且难以与短期市场行为挂钩。
中国周期与康波周期
- 作者认为，尽管缺乏长期数据，但中国存在康波周期，其表现与许多国家类似。
- 康波周期的理论认为，其是资本主义制度内生的，但其长期性使其难以用于短期交易决策。