20210329-万联证券-京运通-601908.SH-点评报告_硅片业务快速发展_估值有望迎来重塑_3页_942kb

京运通（601908）点评报告总结

核心内容

京运通（601908）在2020年实现快速业绩增长，全年营收达40.56亿元，同比增长97.15%；归母净利润4.40亿元，同比增长67.09%。公司业务结构发生显著变化，硅片业务占比由19年的18%提升至20年的42%，成为公司新的增长引擎。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年表现：公司全年营收和净利润均实现大幅增长，但第四季度因计提资产减值准备0.83亿元，导致归母净利润0.24亿元，低于市场预期。
• 剔除减值影响：扣除资产减值影响后，公司业绩符合预期，表明其主营业务表现稳健。

2. 硅片业务发展

• 快速增长：2020年销售硅片10.18亿片，同比增长141%；硅片业务收入16.98亿元，同比增长206.16%。
• 毛利率提升：2020年硅片业务全年毛利率为18.53%，分季度来看，Q1-Q3毛利率较低，但随着乌海7GW产能爬坡完成及硅片价格回升，预计2021年Q1毛利率将接近35%，全年毛利率有望达到30%。
• 未来潜力：硅片业务增长空间巨大，预计2021年硅片收入将超过70亿元。

3. 设备板块与电站业务

• 设备板块爆发：2020年设备收入达6.12亿元，同比大幅增长18倍，主要受益于前期订单的确认。
• 电站业务稳定：公司电站规模为1.7GW，其中光伏1.25GW、风电0.45GW，2020年结算电量16亿千瓦时，实现收入12.23亿元，毛利率56.69%。预计未来电站业务收入将保持稳定。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为93.75亿元、185.79亿元、213.58亿元，归母净利润分别为11.58亿元、22.81亿元、28.99亿元，对应EPS分别为0.48元、0.94元、1.20元/股。
• 估值重塑：公司已从电站运营商转型为硅片制造商，市场对其估值有望迎来重塑。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价14.06元/股。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 业务结构变化

• 硅片业务占比提升：从19年的18%增长至20年的42%，成为公司主要收入来源。
• 设备业务增长显著：2020年设备收入同比增长18倍，显示前期订单释放效应。

3. 风险提示

• 新产能投产不及预期：可能影响硅片业务增长。
• 硅片盈利能力不及预期：价格波动或成本上升可能影响毛利率。
• 硅片价格不及预期：影响整体盈利表现。
• 技术变革风险：光伏设备技术快速迭代可能带来竞争压力。

总结

京运通（601908）在2020年实现了营收和利润的快速增长，硅片业务成为其主要增长点，业务结构发生重大转变。尽管四季度因计提减值影响业绩表现，但剔除影响后公司仍表现稳健。随着硅片产能释放及价格回升，公司毛利率有望显著提升，带动整体盈利增长。设备业务虽在2020年爆发，但预计2021年将因自供单晶炉而出现下滑。公司未来发展前景良好，盈利预测显示业绩将持续增长，维持“买入”评级，目标价14.06元/股。然而，需关注新产能投产进度、硅片价格波动及技术变革等风险因素。