20210311-万联证券-京运通-601908.SH-事项点评报告_硅片盈利大幅改善_业绩高增未来可期_3页_700kb

京运通（601908）事项点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了京运通2020年业绩快报及2021年一季度的经营表现，并对公司的未来盈利进行了预测。整体来看，公司2020年实现营业收入和归母净利润的大幅增长，硅片业务盈利改善显著，同时通过出让风电场股权优化资产结构，为轻资产运营提供支持。报告维持买入评级，并设定了目标价。

主要观点

• 2020年业绩高增：公司全年实现营业收入40.56亿元，同比增长97.15%；归母净利润4.40亿元，同比增长67.09%。尽管Q4收入环比下降，但主要由于多晶设备计提减值，不影响未来硅片业务发展。
• 2021Q1盈利显著提升：硅片价格持续上涨，M6硅片价格达3.65元/片，较年初上涨12.3%。公司Q1硅片收入预计超过9亿元，毛利率超30%，净利润预计超1.3亿元。加上电站业务贡献约1亿元净利润，公司Q1整体净利润预计不低于2.3亿元。
• 轻资产转型：公司拟出让锡林浩特300MW风电场41%的股权，有助于补充流动资金，优化资产结构，提升运营效率与竞争力。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入分别为40.57/86.60/169.43亿元，归母净利润分别为4.40/11.78/21.86亿元，EPS分别为0.18/0.49/0.91元/股。
• 估值表现：公司市盈率从2019年的71.6倍降至2022年的8.6倍，显示市场对公司未来盈利预期的提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价14.06元/股。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2020年同比增长97.15%，预计2021年同比增长113.5%，2022年同比增长95.6%。
• 归母净利润：2020年同比增长67.09%，预计2021年同比增长167.7%，2022年同比增长85.6%。
• 每股收益：从2019年的0.11元/股增长至2022年的0.91元/股。
• 毛利率：2020年为34.3%，预计2021年为32.8%，2022年为31.1%。
• 净利率：2020年为11.2%，预计2021年为16.0%，2022年为15.7%。
• 资产负债率：从2019年的56.9%上升至2020年的68.2%，随后有所下降。
• 流动比率与速动比率：2020年分别为1.14和1.06，2021年分别为0.83和0.71，显示短期偿债能力有所减弱。

资产与现金流情况

• 总资产：预计2022年达65.52亿元，同比增长显著。
• 现金流量：2020年经营活动现金流净额达13.67亿元，投资活动现金流净额为-5.97亿元，筹资活动现金流净额为15.095亿元，整体现金净增加额为15.866亿元。
• 期末现金余额：2020年为17亿元，2021年预计降至4亿元，2022年回升至14亿元。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价14.06元/股。
• 行业投资评级：强于大市，未来6个月内行业指数相对大盘涨幅预计超过10%。
• 公司相对表现：未来6个月内公司相对大盘涨幅预计15%以上。

风险提示

• 新产能投产速度不及预期：可能影响公司未来的盈利增长。
• 210硅片盈利能力不及预期：若硅片技术未能有效转化或市场需求不足，可能影响整体盈利能力。
• 硅片价格不及预期：价格波动可能对毛利率和净利润产生负面影响。
• 技术变革风险：行业技术快速迭代可能对公司产品竞争力构成威胁。

总结

京运通2020年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于硅片业务的盈利改善和电站业务的稳定贡献。公司通过出让风电场股权进一步优化资产结构，提升流动性。2021年一季度硅片价格上涨推动公司盈利能力显著提升，预计未来三年业绩仍将保持高增长态势。报告维持“买入”评级，目标价14.06元/股，但需关注新产能投产、硅片价格波动及技术变革等风险因素。