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报告摘要

公司二季度盈利修复，硅片产能有望倍增总结

核心内容

公司2022年上半年业绩表现如下：

营业收入：49.9亿元，同比增长112.5%
归母净利润：3.9亿元，同比下降14.6%
扣非净利润：3.6亿元，同比下降15.1%

其中，2022年第二季度业绩显著恢复增长：

营收：30.6亿元，同比增长143.6%
归母净利润：3.8亿元，同比增长59.6%
扣非净利润：3.7亿元，同比增长68.9%

公司综合毛利率在二季度提升至24.7%，净利率达12.7%。公司硅片业务虽然营收大幅增长，但受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降约15.2个百分点。

主要观点

硅片业务：
- 乐山一期12GW拉棒、切方项目逐步达产，乌海基地检修后复产，二季度硅片出货与盈利水平提升。
- 2023年底乐山二期22GW高效单晶硅棒、切片项目投产后，公司硅片产能将从当前20GW增至42GW，实现翻倍增长。
- 公司在2022年已与曲靖晶澳签订5.4亿元的单晶炉销售合同，进一步巩固其在光伏设备领域的地位。
新能源发电业务：
- 截至2022年6月，公司已并网的新能源发电站累计装机容量为1.4GW，其中光伏电站1.3GW，风力发电站148.5MW。
- 新能源发电业务毛利率稳定在60%左右，盈利能力突出。
盈利预测与投资建议：
- 公司预计未来三年归母净利润CAGR为49.1%。
- 基于20倍PE估值，2023年目标价为13.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2022H1财务数据

营收：49.9亿元（同比增长112.5%）
归母净利润：3.9亿元（同比下降14.6%）
扣非净利润：3.6亿元（同比下降15.1%）
综合毛利率：24.7%
净利率：12.7%

硅片业务发展

乐山一期项目：2022年Q1逐步达产
乌海基地：检修后产能提升至8.5GW
乐山二期项目：规划产能22GW，预计2023年底投产
硅片业务营收：2022H1为40.74亿元，同比增长172.6%
硅片毛利率：2022H1为11.6%，较2021年下降15.2个百分点

光伏设备业务

高端装备业务：主要产品包括单晶硅生长炉、金刚线开方机、切片机等，技术领先。
JD-1600全自动软轴单晶炉：适配210mm大尺寸硅片，可预留CCZ连续投料接口。

新能源发电业务

累计装机容量：1.4GW（2022H1）
毛利率：维持在60%左右，盈利能力稳定

估值与投资建议

目标价：13.4元（2023年）
PE估值：20倍（2023年）
评级：买入

风险提示

产能释放不及预期：乐山二期项目可能无法按期投产
原材料成本上涨：硅料价格持续上涨可能影响公司盈利能力
全球装机需求不足：硅片产量可能不及预期
政策变化风险：可能影响光伏行业的发展速度和方向

盈利预测与估值表

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5525.60	13245.00	17470.00	27445.00
增长率	36.23%	139.70%	31.90%	57.10%
归母净利润（百万元）	828.16	876.25	1626.91	2744.81
增长率	88.17%	5.81%	85.67%	68.71%
每股收益EPS（元）	0.34	0.36	0.67	1.14
净利润率	15.91%	6.62%	9.31%	10.00%
ROE	8.11%	7.58%	12.51%	17.80%
PE	28	27	14	8
PB	2.16	2.03	1.80	1.52

可比公司估值

证券代码	可比公司	股价（元）	EPS（2021A）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2021A）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）
002129.SZ	TCL中环	50.95	1.25	2.01	2.52	3.14	33.48	25.40	20.23	16.23
600481.SH	双良节能	17.12	0.19	0.54	0.85	1.11	52.79	31.98	20.03	15.45
603185.SH	上机数控	151.99	6.22	6.31	10.69	12.76	26.85	24.10	14.22	11.91
平均值	-	-	-	-	-	-	33.48	25.40	20.23	16.23

项目规划与产能分布

基地	项目	年产能（GW）	投产时间	备注
乌海	乌海一期拉棒项目	8.5	—	—
乐山	乐山一期12GW拉棒、切方项目	12	2022Q1	—
乐山	乐山二期22GW高效单晶硅棒、切片项目	22	2023Q4	2021.12公告
无锡	年产10GW大尺寸光伏硅片项目	10	2021Q4	切片产能

公司发展历程

2002年：公司成立，专注于光伏设备制造
2003年：自主研发成功5英寸单晶硅生长炉，打破国外垄断
2007年：进入硅片行业，拓展晶体硅生长和晶片业务
2008年：自主研发成功多晶硅铸锭炉，成为国内第二大供应商
2011年：在上交所主板A股上市
2012年：进军光伏电站领域
2017年：开始主攻硅片领域
2020年：210mm大尺寸硅片试产成功

股权结构

董事长冯焕培：直接持股17%，通过控股股东间接持股29%，合计持股46%
股权结构稳定：无重大变动

总结

公司二季度盈利恢复，硅片产能有望在2023年底实现翻倍增长，成为未来业绩增长的重要驱动力。新能源发电业务保持稳定盈利，高端装备业务技术领先，与主要客户签订大额合同。盈利预测显示公司未来三年归母净利润CAGR为49.1%，估值合理，给予“买入”评级。同时，需关注原材料成本上涨、产能释放及政策变化等风险因素。

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