20210902-万联证券-京运通-601908.SH-点评报告_乐山一期顺利投产_硅片出货高增盈利可观_3页_880kb

报告摘要

京运通（601908）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于硅片业务的快速发展和新能源发电业务的稳定表现。公司通过新项目的投产和产能释放，进一步巩固了其在光伏产业链中的地位。

硅片业务高增长：乐山一期12GW拉棒项目顺利投产，处于爬坡期，预计年内达产。公司上半年硅片产能释放，新材料业务收入约12.27亿元，同比增长67%，占总收入的52.19%。在硅料价格大幅上涨的情况下，公司毛利率仍维持在30%以上，展现了强大的成本控制能力。
新能源发电业务稳健：截至报告期末，公司已并网光伏电站1.25GW，风电电站148.5MW，新能源发电装机容量共计1.40GW。上半年实现电站业务收入约7.54亿元，同比增长23%，毛利率保持在59%的较高水平。
单晶炉设备自供为主：由于乐山一期项目扩产，公司单晶炉等设备产能基本满足自供需求，仅部分前期订单在上半年交货并确认收入，约0.18亿元。
盈利预测与投资建议：公司维持买入评级，预计2021-2023年营业收入分别为90.86/183.25/211.03亿元，归母净利润分别为10.59/21.94/28.12亿元，对应EPS分别为0.44/0.91/1.16元/股。
风险因素：包括新产能投产速度不及预期、210硅片盈利能力不及预期、上游原材料价格大幅上涨、硅片价格不及预期以及技术变革风险。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	23.51	90.86	183.25	211.03
归母净利润（亿元）	4.55	10.59	21.94	28.12
EPS（元/股）	0.44	0.91	1.16	-
市盈率（倍）	26.89	12.97	10.13	-
市净率（倍）	2.86	1.92	1.38	-

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金（亿元）	5.75	17.00	4.00	14.00
应收账款及应收票据（亿元）	21.85	59.61	116.60	132.23
存货（亿元）	5.93	23.56	45.04	49.12
流动资产合计（亿元）	42.90	263.31	214.18	334.12
负债合计（亿元）	91.73	371.93	340.41	436.52
股东权益（亿元）	76.97	102.42	156.24	220.47

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流净额（亿元）	0.37	2.32	3.19	4.49
投资活动现金流净额（亿元）	-0.33	-7.89	-5.27	-1.90
筹资活动现金流净额（亿元）	-0.54	21.99	-10.92	7.41
现金净流量（亿元）	-0.50	16.43	-13.00	10.00