20160623-西南证券-京运通-601908.SH-深耕光伏产业_分布式光伏龙头初现_15页_1mb

报告摘要

京运通（601908）调研报告总结

核心内容

京运通（601898）是一家专注于半导体和光伏设备研发与制造的高新技术企业，具备较强的技术优势，是国内少数能够大规模生产多晶硅铸锭炉、单晶硅生长炉和区熔单晶硅炉的厂家之一。公司业务涵盖高端装备、新能源发电、新材料和节能环保四大板块，其中新能源发电和硅片业务已形成一定规模，脱硫脱硝催化剂为新兴业务。

主要观点

光伏产业深耕，业绩稳定增长
- 2015年公司实现营业收入15.83亿元，同比增长127.7%，净利润2.25亿元，同比增长95.29%。
- 公司光伏电站业务是其重要利润来源，2015年电站业务收入达3.08亿元，毛利率高达65.15%。
分布式光伏迎来爆发式增长
- 政策推动下，分布式光伏电站发展迅速，2016年一季度公司分布式电站装机容量达191.04MW，占总装机容量42.36%。
- 预计待在建项目并网后，分布式电站装机容量将达281.04MW，占比达51.95%，公司成为分布式光伏电站龙头。
政策支持推动分布式发展
- 政府在运营模式、补贴政策、配套措施等方面对分布式电站给予倾斜支持，公司有望借助政策红利扩大市场份额。
“光伏扶贫”项目推动行业发展
- 光伏扶贫项目将分布式电站与农村扶贫结合，为光伏产业提供新的增长点。
半导体产业升级，设备制造商受益
- 国内集成电路产业迎来国产化浪潮，政策推动下，半导体设备市场逐步扩大，公司已与南车株洲所合作，具备IGBT进口替代潜力。
技术优势显著，市场前景广阔
- 公司承担“国家02专项”项目，取得重大技术进展，具备区熔单晶硅炉生产能力，技术优势明显。
盈利预测与估值
- 预计2016-2018年EPS分别为0.22元、0.39元和0.67元，对应PE分别为34倍、19倍和11倍。
- 公司技术优势明显，未来分布式光伏上网放量将带动业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况
- 成立于2002年8月8日，注册资本19.97亿元，流通A股占比100%。
- 2015年总市值147.60亿元，总资产103.28亿元，每股净资产3.10元。
业务结构
- 公司收入主要来自硅片（64%）和发电收入（21%），2015年硅片贡献56%毛利，发电收入贡献33%毛利。
- 2015年累计并网装机容量391.28MW，其中分布式电站131.28MW，占比33.56%。
分布式电站发展
- 2016年一季度分布式电站装机容量达191.04MW，占公司全部光伏发电项目51.95%。
- 公司在嘉兴市的分布式电站规模占比高达95.5%，嘉兴模式为其提供了成熟的商业模式。
半导体设备业务
- 公司已具备区熔单晶硅炉和6英寸区熔单晶硅棒生产能力，参与国家02专项项目，技术优势明显。
- 与南车株洲所合作，有望在半导体装备领域拓展市场。
盈利预测
- 2016-2018年营业收入预计分别为2479.85亿元、3844.55亿元、5901.98亿元。
- 归属母公司净利润预计分别为486.89亿元、873.04亿元、1477.02亿元。
- 毛利率预计分别为36.93%、41.68%、45.05%，盈利能力持续增强。
风险提示
- 光伏并网规模不达预期的风险；
- 上网电价下调及补贴不到位的风险。