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不确定性与追寻安全仍是主旋律 ——宏观周报（3月23日-3月29日）

核心内容概述

本周宏观分析聚焦于国内外经济数据与政策动态，指出当前经济仍处于温和复苏阶段，但面临多重不确定性和外部风险。国内方面，工业企业利润“开门红”显示经济在内外需支撑下有所修复，但消费疲软、外需波动以及物价结构性分化仍需关注。海外方面，地缘政治风险持续加剧，特别是伊朗局势，导致市场不确定性上升，投资者更倾向于安全资产。同时，美联储政策方向仍存分歧，市场开始定价加息可能。

主要观点

国内经济表现

• 需求端：

  • 消费：出行热度小幅升温，但乘用车销量同比大幅下降，显示居民消费信心尚未完全恢复。
  • 外需：运价指数稳中有升，港口货物和集装箱吞吐量整体平稳，表明出口活动仍有一定支撑。

• 生产端：

  • 生产端总体仍处于修复阶段，但结构分化明显，部分行业如钢铁、化工表现强劲，而有色金属则承压回调。
  • 钢铁行业开工率继续回暖，螺纹钢、纯碱等主要商品库存有所上升，需关注供需变化对价格的影响。

• 物价：

  • CPI：猪肉、蔬菜价格持续下行，鸡蛋价格小幅上涨，显示食品价格整体承压。
  • PPI：国际原油价格上行，带动黑色系商品价格走高，但有色金属价格受需求与流动性压制而下跌。

关键信息

财政政策

• 2026年财政预算公开，强调积极的财政政策，聚焦扩大内需、投资于人、开放共享。
• 国债发行稳步推进，一般国债和专项债发行进度均高于去年同期，中央与地方财政协同发力。
• 财政部部长蓝佛安指出，财政将加强逆周期和跨周期调节，优化支出结构，聚焦重点领域。

货币与流动性

• 央行召开金融稳定工作会议，提出五点部署，强调风险防范与流动性管理。
• 公开市场操作呈现净回笼趋势，但国债收益率曲线下移，显示市场对经济前景的担忧。
• 货币市场利率小幅上行，银行间质押式回购成交量环比下降。

海外宏观环境

• 地缘政治风险：伊朗局势可能升级，美军增兵中东，特朗普“TACO”政策公信力下降，市场对战争风险的担忧加剧。
• 油价走势：国际油价高位震荡，供给端减产与运输风险支撑油价，但短期反弹动力不足。
• 美联储政策：尽管部分鸽派官员仍呼吁降息，但市场开始定价加息，显示通胀预期和经济担忧上升。
• 经济数据：美欧制造业PMI略好于预期，但市场利率回升可能压制制造业复苏。美国经济仍保持韧性，但未出现周期性回升迹象，欧洲经济下行压力较大。

风险提示

• 政策风险：政策落地不及预期可能影响经济修复节奏。
• 消费信心风险：消费者信心恢复不及预期可能拖累内需。
• 地缘政治风险：伊朗局势升级可能导致油价继续上行，冲击全球经济。

图表与数据支持

• 图1：地铁客运量小幅增长，显示城市出行热度略有回升。
• 图2：国内航班执行数量上升，显示航空运输活动有所恢复。
• 图3：BDI指数同比大幅增长，显示国际航运市场活跃。
• 图4：集装箱运价指数下降，反映出口运输成本压力。
• 图5：高炉开工率回升，显示钢铁行业逐步复苏。
• 图6：PTA产量上升，显示化工行业生产活动增强。
• 图7：苹果期货价与果蔬现价走势显示价格下行压力。
• 图8：布伦特和WTI原油期货结算价震荡上行，显示油价受地缘风险支撑。
• 图9：一般国债发行规模增长，显示财政支持力度加大。
• 图10：专项债发行规模上升，显示地方政府融资能力增强。
• 图11：DR007与逆回购利率上行，显示流动性偏紧。
• 图12：10年期国债收益率下降，显示市场避险情绪升温。
• 图13：中国经济数据短期好于预期，美国经济小幅下滑，欧洲经济下行压力最大。
• 图14：CME联邦基金利率期货显示市场预期年内加息概率上升。

分析师信息

• 张迪：首席宏观经济分析师
• 詹璐：宏观经济分析师
• 吕雷：宏观经济分析师
• 赵红蕾：宏观经济分析师
• 于金潼：宏观经济分析师
• 铁伟奥：宏观经济分析师

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
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