固定收益月报：在不确定性中寻找确定性-20211028-华泰证券-19页_1mb

在不确定性中寻找确定性：华泰研究2021年10月固定收益月报总结

核心内容概览

本报告聚焦于2021年四季度至2022年上半年的宏观经济与金融市场走势，指出当前处于“削山排雷”的关键时期，经济可能从滞胀轮动至衰退象限。在政策与市场不确定性中，投资者需关注结构性机会，通过中长期视角应对短期波动。

主要观点

• 经济与市场环境：四季度到明年上半年，中国经济增速仍有下行压力，处于滞胀-衰退象限，各类资产回报可能有限，需放低期待，寻找结构性机会。
• 股市：板块轮动加快，整体估值分化明显，需以中期视野应对短期迷茫。新能源、硬科技、军工、新基建等赛道仍具潜力。
• 债市：十年期国债收益率接近3%的关键点位，赔率有所改善，但胜率不高。关注二级资本债票息机会、国企产业债拉长久期、中资美元债中的错杀品种。
• 大宗商品：在供需逻辑下寻找机会，建议减少单边操作，关注多油空铜等对冲策略。
• 人民币汇率：不具备大幅贬值基础，双向波动概率大，需关注出口变化与国内财政政策。
• 黄金：短期受美元走强和实际利率上升压制，需等待一季度可能的转机。
• 理财与货基：净值化改造进行中，收益率仍处低位，吸引力有限，仅可作为流动性管理工具。
• 转债：估值偏高，需调仓位和风格，关注价值型、银行、汽车等板块的个券机会。

关键信息

1. 宏观与政策环境

• 保供与碳减排：政策组合拳缓解滞胀，但需平衡短期保供与长期碳减排。
• 房地产：仍是宏观最大的不确定性，可能拖累经济，需关注财政托底。
• 美联储QE退出：11月或缩减QE，但国内流动性仍充裕，居民资产再配置趋势持续。
• 四大政策：房地产政策微调、保供政策缓解滞胀、财政政策温和托底、货币政策结构性宽松。

2. 资产配置建议

• 股市：关注新能源、硬科技、军工、新基建等不敏感板块，避免追涨。
• 债市：十年国债收益率接近3%，赔率改善，但胜率不高，可适度博弈。
• 转债：高估值，需调整仓位与风格，关注价值型和银行股。
• 大宗商品：多油空铜策略，关注能源紧张与供需变化。
• 汇率：人民币双向波动，无大幅贬值基础。
• 黄金：短期压制，等待转机。

3. 估值与相对价值

• 股债性价比：处于中性水平，需结合估值和盈利判断。
• 中小盘股估值：仍具相对优势，关注中证500等。
• 利率债与信用债：利率债赔率改善，信用利差处于历史低位。
• 中美利差：小幅收窄，但仍处于高位，对人民币汇率有影响。

4. 风险提示

• 疫情超预期冲击：可能影响经济复苏与资产价格。
• 国内外通胀加剧：可能引发货币政策被动调整。
• 政策取向及力度：房地产、财政政策的不确定性影响市场走势。

结构性机会分析

• 长期趋势：碳减排、安全自主可控、老龄化、产业链修复等将持续影响市场。
• 短期策略：关注政策微调中的银行股、中资美元债错杀品种、多油空铜等对冲策略。
• 资产配置：利率债和信用债仍具性价比，但需警惕供给扰动与政策变化。

市场与资产表现

• 股债市场：震荡格局，板块分化明显，需关注估值支撑。
• 大宗商品：煤炭、钢铁等受政策冲击，波动大；原油需求恢复，价格偏强。
• 汇率与黄金：人民币双向波动，黄金受压制，需等待政策落地后的转机。

未来展望

• 经济：明年上半年可能进入微衰退阶段，需关注政策刺激与流动性变化。
• 利率债：收益率处于历史低位，3%和4%为重要分水岭。
• 信用债：城投债不过度下沉，国企产业债拉长久期，关注票息机会。
• 股市与转债：中期关注结构性机会，短期需谨慎应对轮动。

配置建议

• 股票：中长期视角，关注新能源、硬科技、军工等不敏感板块。
• 债券：利率债赔率改善，信用债利差低位，可适度配置。
• 转债：调仓位与风格，关注价值型、银行、汽车等板块。
• 理财与货基：收益率仍处低位，仅作为流动性管理工具。
• 汇率与黄金：人民币双向波动，黄金短期观望。

图表与数据支持

• 图表1-30：涵盖大类资产表现、股债性价比、行业估值分布、利率与信用利差、大宗商品走势等，提供多维度分析支持。

总结

本报告强调在不确定性中寻找确定性，建议投资者以中长期视角应对短期波动，关注结构性机会与估值支撑。股市与债市均需谨慎，但利率债与信用债的性价比逐步显现，同时需防范疫情、通胀及政策变化等风险。