20160315-申万宏源-国轩高科-002074.SZ-巨额订单尽显龙头优势_多方合作打造电动汽车综合服务商_25页_1mb

国轩高科（002074）研究报告总结

核心内容

国轩高科是国内领先的新能源汽车动力电池制造商，受益于新能源汽车行业的高速增长及政策支持，公司业绩有望持续提升。2016年3月15日，公司首次被评级为“增持”，目标价为41元，对应当前股价有23%的上涨空间。

主要观点

• 行业前景广阔：新能源汽车市场持续高增长，预计2016年全年产量将超过50万辆，行业进入规范发展阶段。
• 政策利好：国家对新能源汽车的补贴政策和规范措施，推动行业向高端发展，提升电池质量和安全标准。
• 技术优势明显：公司深耕磷酸铁锂电池技术，同时积极布局三元电池研发，未来有望成为新的业绩增长点。
• 产能扩张迅速：公司2015年产能达8亿Ah，2016年预计达到20亿Ah，2017年有望达40亿Ah，成为行业第一梯队。
• 产业链整合：公司通过上下游布局，从单一动力电池企业转型为电动汽车产业链综合服务商，包括正极材料、隔膜、充电桩运营等。

关键信息

• 市场数据：

  • 2016年3月14日收盘价为33.14元。
  • 2015年9月30日每股净资产为3.21元。
  • 流通A股市值为73.42亿元。
  • 上证指数为2859.50，深证成指为9665.13。
  • 市净率为10.3。

• 盈利预测：

  • 2015年收入为27.38亿元，净利润为5.82亿元，每股收益为0.66元。
  • 2016年收入预测为45.79亿元，净利润为10.15亿元，每股收益为1.16元。
  • 2017年收入预测为71.39亿元，净利润为15.68亿元，每股收益为1.79元。
  • 对应当前股价的PE分别为50X、29X、19X，可比公司2016年平均估值为PE35X。

• 财务数据及盈利预测表：

  • 2015年营业收入为27.38亿元，同比增长209.20%。
  • 2016年营业收入预测为45.79亿元，同比增长67.24%。
  • 2017年营业收入预测为71.39亿元，同比增长55.86%。
  • 2015年净利润为5.82亿元，同比增长1446.17%。
  • 2016年净利润预测为10.15亿元，同比增长74.40%。
  • 2017年净利润预测为15.68亿元，同比增长54.48%。

有别于大众的认识

• 供需关系：2016年动力电池供需将保持稳定，不会出现产能过剩。
• 原材料影响：上游原材料涨价对公司成本影响较小，电池PACK中碳酸锂成本占比仅为4%。
• 技术储备：公司已具备三元电池量产能力，预计2016年二季度末形成产能。

股价表现的催化剂

• 市占率提升：公司电池市占率稳步提升。
• 政策执行：国家查处骗补，新能源汽车国补顺利发放。

核心假设风险

• 新能源汽车推广低于预期。

电池技术对比

重要订单及合作

• 2016年新订单：与南京金龙、中通签订21亿元订单，占2015年收入的75%。
• 战略合作：与星源材质合作建设隔膜生产线，与特锐德合作开拓充电桩运营。
• 研发合作：与中科大、合工大等高校合作，共同承担研发项目。

产能与市场地位

• 2015年产能：8亿Ah。
• 2016年产能：预计达到20亿Ah。
• 2017年产能：预计达到40亿Ah。
• 市场占有率：2015年磷酸铁锂电池供应量占比行业前3，仅次于CATL。

投资评级与建议

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 目标价：41元，对应当前股价有23%上涨空间。

总结

国轩高科作为动力电池行业龙头，受益于新能源汽车市场的快速增长和政策支持，公司通过技术储备和产业链整合，有望在未来几年持续增长。公司具备强大的研发能力和市场竞争力，同时通过与多家企业合作，拓展业务范围，提高盈利能力和市场占有率。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。