20210831-西南证券-国轩高科-002074.SZ-配套电池放量在即_业绩拐点将现_14页_2mb

报告摘要

国轩高科总结

核心内容

国轩高科是动力电池行业的深度参与者，专注于新能源汽车动力电池、输配电产品等业务。2021年H1公司实现营业收入35.51亿元，同比增长46.63%；归母净利润0.48亿元，同比增长33.30%；扣非归母净利润为-1.13亿元。随着新能源汽车行业的高景气度，公司动力电池业务增长显著，其中磷酸铁锂电池乘用车装机占比达12%，国内排名第三。公司客户结构不断优化，加强与江淮汽车、奇瑞汽车、吉利新能源等整车客户合作，同时开拓大众等战略客户，储能业务也取得进展。

主要观点

行业前景广阔：2021年H1全球新能源汽车销量达241万辆，同比增长170%；我国动力电池销量达58.2GWh，同比增长174%，磷酸铁锂占比达53%。随着各国政策推动，新能源汽车市场将持续增长，带动动力电池需求。
客户结构优化：公司积极拓展优质客户，如大众、江淮、奇瑞等，并与华为、中国铁塔、国家电网等合作，推动储能业务发展。
盈利改善：公司盈利能力在2021年H1有所回升，归母净利润同比增长33.30%，毛利率维持在25%以上，显示出较强的议价能力和抗风险能力。
业务集中化：公司业务逐渐集中于动力电池领域，2020年电池组业务收入占比超过93%，预计未来将进一步深耕锂电池市场，实现规模效应。
治理结构改善：大众入股后成为第一大股东，虽不参与表决权，但有助于提升公司治理能力和市场信心。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年为67.24亿元，2021年预计为97.31亿元，2022年预计为145.42亿元，2023年预计为201.73亿元，未来三年复合增长率预计为44%。
归母净利润：2020年为14.97亿元，2021年预计为28.62亿元，2022年预计为81.43亿元，2023年预计为140.44亿元，净利润增长率分别为91.23%、184.50%、72.47%。
每股收益：2020年为0.12元，2021年预计为0.22元，2022年预计为0.64元，2023年预计为1.10元。
ROE：2020年为1.33%，2021年为2.57%，2022年为6.84%，2023年为10.69%，显示出盈利能力逐步提升的趋势。
估值指标：2021年PE为240倍，2022年为85倍，2023年为49倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

业务发展

动力电池业务：2021年H1动力电池装机量为2.89GWh，市占率5.4%，国内排名第五，其中磷酸铁锂电池乘用车装机占比12%，国内排名第三。
输配电业务：子公司东源电器在输配电行业具有较强影响力，预计未来将受益于行业政策，实现较高增长。
库存与现金流：公司库存情况改善，2020年底存货账面余额减少约7.2亿元，经营性现金流回正，现金流状况改善。

风险提示

产能释放风险：公司新基地能否如期投产影响业绩表现。
原材料价格上涨：可能对成本造成压力。
市场竞争加剧：行业供过于求可能影响盈利能力。
坏账损失风险：应收账款管理不当可能带来坏账风险。

投资建议

公司作为磷酸铁锂电池龙头，首次覆盖给予“持有”评级。预计未来三年收入复合增长率为44%，且公司治理结构改善，客户质量提升，盈利确定性增强。

行业与市场背景

新能源汽车增长：全球新能源汽车市场持续扩张，中国、欧洲及美国均出台政策支持新能源汽车发展。
政策支持：中国、欧洲补贴政策延续，美国总统拜登加大新能源汽车补贴力度，预计未来全球新能源汽车市占率将稳步提升。
行业格局：输配电及控制设备行业呈现多元化、立体化发展，公司产品服务逐步应用于5G基建、特高压、城市轨道交通等领域。

财务预测

收入与成本预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	6724.23	9731.00	14542.40	20173.28
营业成本	5027.92	7609.16	11032.77	15167.29
毛利率	25.23%	21.80%	24.13%	24.81%
期间费用	21.90%	19.40%	17.50%	16.50%
净利率	2.18%	2.94%	5.60%	6.96%