20180426-招商证券-国轩高科-002074.SZ-业绩基本符合预期_垂直布局带来成本优势_11页_1mb

国轩高科（002074.SZ）分析总结

核心内容概述

国轩高科（002074.SZ）作为中国动力电池行业的领军企业，2018年4月26日其股价为16.8元，目标估值为21-22元。公司2017年年报及2018年第一季度财报显示，公司业绩基本符合预期，但受到电池组降价等因素影响，净利润出现下滑。同时，公司通过垂直整合产业链，构建了较强的成本控制能力，并在2018年Q1市占率有所提升。未来公司计划扩大三元电池产能，以增强市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年业绩：公司营收48.38亿元，同比增长1.68%；归上净利润8.38亿元，同比下降18.71%；扣非归上净利润5.29亿元，同比下降44.52%。
• 2018年Q1业绩：营收10.60亿元，同比下降4.32%；归上净利润1.61亿元，同比下降20.33%；扣非归上净利润1.33亿元，同比下降8.40%。
• 2018年上半年业绩预测：归上净利润预计为3.8-4.8亿元，同比变动-14.61%至7.87%。

2. 业绩下滑原因

• 出货价同比下滑；
• 研发费用及员工薪酬增加，导致管理费用上升；
• 坏账损失增加，资产减值损失上升；
• 政府补助减少，影响扣非净利润。

3. 成本控制优势

• 完成“镍钴锂资源-电池材料-电芯及PACK”的垂直布局；
• 毛利率显著高于行业平均水平，2017年毛利率为39.14%，2018年Q1为32.87%；
• 成本控制能力为公司带来竞争优势。

4. 市占率提升

• 2017年出货量预计不到3GWh；
• 2018年Q1出货量约0.8-0.9GWh，含税出货均价为1.3-1.35元/wh；
• 市占率提升至9.6%，显示出业务增长势头。

5. 三元电池发展

• 2017年底三元电池产能为3GWh，预计2018年将达8-9GWh；
• 青岛一期三元电池产线改造完成，南京三期5GWh三元产能奠基；
• 公司持续发力三元电池，提升产品竞争力。

关键信息

财务数据

• 每股净资产（MRQ）：7.4元；
• ROE（TTM）：9.5%；
• 资产负债率：50.2%；
• 主要股东：珠海国轩，持股比例24.84%。

财务预测

• 2018-2020年净利润：预计分别为9.47亿元、12.07亿元、16.05亿元；
• 每股收益（EPS）：2018年预测为0.83元，2019年为1.06元，2020年为1.41元；
• PE（2018E）：20.2倍；
• PB（2018E）：2.2倍。

投资建议

• 评级：强烈推荐；
• 目标价：21-22元；
• 理由：公司具备成本优势，市占率提升，三元电池产能扩张，未来业绩有望改善。

风险提示

1. 扩产项目运营风险：可能存在项目延期或试产不顺利；
2. 市场竞争加剧：价格持续下降可能影响盈利能力；
3. 政策风险：新能源汽车政策变动可能影响市场发展；
4. 环保及安全生产风险：环保投入增加及易燃物管理风险。

图表目录

• 图1：公司产能情况；
• 图2：国轩高科历史PE Band；
• 图3：国轩高科历史PB Band。

附：财务预测表

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，联系方式：021-68407937，youjx@cmschina.com.cn；
• 陈雁冰：招商证券新能源汽车上游产业分析师，联系方式：chenyanbing@cmschina.com.cn。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上；
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间；
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间；
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平；
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致；
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

重要声明

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