20180614-天风证券-中国动力-600482.SH-收购动力资产持续整合_MSCI成分股有望价值修复_5页_1mb

中国动力（600482）总结

核心内容

中国动力（600482）是一家中国船舶动力细分行业龙头，其通过收购集团持有的陕柴重工和重齿公司股权，进一步整合动力资产，增强其在军民领域的竞争力。公司入选MSCI新兴市场成分股，标志着其作为军工细分龙头的价值被海外资金认可，具备价值修复潜力。

主要观点

• 股权收购与整合：公司于2018年6月12日宣布以现金22.89亿元和11.78亿元分别收购陕柴重工和重齿公司全部股权，收购完成后持股比例分别为64.71%和51.94%。公司计划后续收购外部投资者股权，最终将两家子公司变为全资子公司。
• 业绩承诺：根据公告，陕柴重工2018年和2019年净利润将分别达到2亿元和1.5亿元，重齿公司则分别达到1.4亿元和2.4亿元。预计2018年公司归母净利增厚1.29亿元，总计增厚2.01亿元。
• MSCI成分股影响：公司入选MSCI新兴市场指数成分股，预计带来约650亿元人民币的海外资金流入。虽然2017年沪深港通持股比例下降，但随着南下资金回流，公司有望获得更高的市场认可。
• 行业回暖：根据克拉克森数据，2018年前四个月新船订单载重吨同比上升97.08%，显示船舶行业触底回升。同时，BDI指数从2016年触底后持续上涨，预计带动公司民船动力业务回暖。
• 军民双向增长：公司业务覆盖燃气、蒸汽、化学、全电、柴油机、热气机、海洋核动力七大板块，是海军大中型舰船主要供货单位，受益于“十三五”海军装备列装高峰。同时，公司瞄准高端民船市场，有望打破GE在国内的垄断地位。
• 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年净利润分别为13.8亿、16.7亿、20.0亿元，EPS分别为0.80、0.96、1.15元/股，PE分别为23.74、19.67、16.41倍。根据可比公司PE均值29.82倍，目标价为23.73元/股，维持买入评级。

关键信息

• 收购进展：公司计划通过现金收购实现对陕柴重工和重齿公司的全资控股，提升整体竞争力。
• 市场表现：公司2017年沪深港通持股比例曾达8.9%，为军工板块最高，但因行业波动有所下降。
• 财务数据：
  • 营业收入：预计2018-2020年分别为26,387.70亿元、30,029.20亿元、34,713.75亿元，增长率分别为14.00%、13.80%、15.60%。
  • 净利润：预计2018-2020年分别为1,379.77亿元、1,665.13亿元、1,995.98亿元，增长率分别为14.81%、20.68%、19.87%。
  • 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.80元、0.96元、1.15元/股。
  • 市盈率（P/E）：预计2018-2020年分别为23.74倍、19.67倍、16.41倍。
  • 市净率（P/B）：预计2018-2020年分别为1.21倍、1.16倍、1.10倍。
  • 市销率（P/S）：预计2018-2020年分别为1.24倍、1.09倍、0.94倍。
• 现金流与资产负债：
  • 经营活动现金流：预计2018年为35,768.50亿元，2020年为22,826.85亿元。
  • 资产负债率：预计2018年为61.70%，2020年为56.16%。
  • 净负债率：预计2018年为-15.03%，2020年为-20.10%。
• 风险提示：船舶行业回暖情况不及预期，以及本次收购进展不及预期。

财务预测摘要

投资评级

可比公司估值

作者与声明

• 分析师：邹润芳
• 声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映其个人看法，与报酬无直接或间接联系。

相关报告

1. 《中国动力-季报点评：三季度业绩持续靓丽，舰船动力龙头长期增长可期》2017-10-27
2. 《中国动力-公司点评：军工为基以军促民，动力集成大平台成长与白马兼具》2017-08-14
3. 《中国动力-公司点评：股权激励登记完成，动力龙头全速起航》2017-03-23