20180612-招商证券-中国动力-600482.SH-现金收购两公司股权_发挥协同效应_增厚公司业绩_4页_765kb

中国动力（600482.SH）总结

核心内容

中国动力（600482.SH）作为我国动力装备龙头企业，业务覆盖七大动力业务板块，涉及船用军品、非船用军品、船用民品和非船用民品四大领域。当前股价为19.09元，公司正通过一系列收购与投资举措，增强协同效应，优化产能结构，提升经营效率和市场竞争力。

主要观点

1. 资产整合与协同效应

• 收购陕柴重工：公司拟使用募集资金228,858.3万元收购陕柴重工64.71%股权，完成收购后将减少其财务负担，并通过专业化整合增强中高速柴油机业务的协同效应。预计2018年、2019年陕柴重工归母净利润分别为2亿元和1.5亿元，对应PE分别为17.71倍和23.61倍。
• 收购重齿公司：公司拟使用自有资金117,799.15万元收购重齿公司29.80%股权，进一步推动动力装备与传动装备的产业链整合，提升公司动力系统集成能力。预计2018年、2019年重齿公司净利润分别为1.4亿元和2.4亿元，对应PE分别为28.24倍和16.47倍。
• 投资中国船柴：公司与中船重工集团、中国重工共同设立中国船柴，持有其74.21%股权。通过投资及生产布局调整，实现宜昌厂区低速机总装调试能力的转移，同时对大连厂区进行改造升级，预计投资可带来10%-15%的成本降低，增强公司在低速柴油机市场的竞争力。

2. 业绩增长与盈利能力

• 2017年公司实现营业收入231.47亿元，同比增长3.77%；归母净利润12.02亿元，同比增长11.97%；扣非后归母净利润10.64亿元，同比增长26.97%。
• 毛利率保持稳定，净利率维持在5.2%左右，ROE（TTM）为4.5%，显示公司盈利能力稳健。
• 收购完成后，备考归母净利润预计2018年为15.34亿元，2019年为17.4亿元，EPS分别为0.88元、1.01元、1.16元，公司维持“强烈推荐”评级。

3. 财务健康状况

• 资产负债率：2017年为35.0%，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率和速动比率：分别为2.6和2.0，表明公司短期偿债能力良好。
• 现金流：公司经营活动现金流在2017年为负，但预计未来将逐步改善，2018年和2019年分别为1073万元和621万元。

关键信息

股价表现与估值

• 当前股价为19.09元，2018年6月12日上证综指为3080。
• 2017年PE为27.9倍，PB为1.3倍，预计2018年PE降至24.6倍，2019年PE降至21.3倍，估值具备优势。

风险提示

• 民船业务持续低迷可能对公司业绩产生影响。

财务预测（单位：百万元）

资产负债表

利润表

财务比率

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

分析师信息

• 王超：军工行业分析师，清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士，2014年加入招商证券，曾获多项分析师奖项。
• 卫喆：北京航空航天大学航空发动机系工学学士，中国科学院流体力学硕士，2016年加入招商证券。
• 岑晓翔：对外经济贸易大学金融硕士，本科自动化专业，2016年加入招商证券。

重要声明

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