20160928-兴业证券-汽车行业2017年投资策略_迎接波澜壮阔的技术革命_20页_1mb

新能源汽车投资策略总结（2017年）

核心内容

2017年被视为汽车行业增长的“小年”，但新能源汽车作为政策支持力度最强、增长空间最大的细分市场，其稀缺性将更加凸显。在政策推动和市场需求双重作用下，新能源乘用车有望实现十年十倍的增长，成为未来投资的核心方向。

主要观点

• 2016年行业回暖：2016年汽车行业整体回暖，投资全面开花，各季度分别由汽车电子、新能源汽车和整车蓝筹带动上涨。
• 2017年增长稀缺：由于2016年高基数、购置税优惠退坡、地产投资挤压等因素，2017年汽车消费增速将下降，高估值板块面临业绩兑现压力。
• 新能源汽车成为稀缺主题：新能源汽车在政策支持、增长空间和市场潜力方面均优于传统燃油车，是2017年投资的稀缺品种。
• 政策推动行业确定性：政策从“鼓励”向“强制性+市场调控”转变，为新能源汽车行业提供了清晰的时间和空间框架，消除了增长的不确定性。
• 新能源乘用车渗透率提升：预计国内碳积分制度2018年实施后，将与财政补贴形成合力，推动新能源乘用车渗透率快速提升。

关键信息

一、政策消除时间、空间的不确定性

• 骗补核查落地：2016年9月财政部通报骗补企业处罚结果，标志着行业进入政策落地和销量启动的临界点。
• 补贴加速下降：2016-2020年财政补贴政策逐步调整，预计补贴标准将有所下滑，同时加强使用过程监管。
• 碳配额与积分制度：发改委和工信部分别出台《新能源汽车碳配额管理办法（征求意见稿）》和《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行暂行管理办法（征求意见稿）》，设定新能源汽车产销比例，推动行业市场化发展。

二、新能源乘用车十年十倍的增长

• 全球新能源乘用车发展：2016年上半年全球新能源乘用车销量同比增长49%，中国销量占比较高，且国际主流车企均将重点资源投入新能源乘用车。
• 中国新能源乘用车渗透率低：2016年1-8月新能源乘用车销量18.3万辆，同比增长144%，但渗透率仅为1.69%，远低于国际水平。
• 政策推动增长：参考加州ZEV法案的影响，预计国内碳积分制度实施后，新能源乘用车渗透率将加速提升，形成十年十倍增长潜力。

三、战略配置新能源乘用车

• 推荐组合：江淮汽车、比亚迪、奥特佳、澳洋顺昌。
• 江淮汽车：
  • 与德国大众成立50:50合资公司，共同开发新能源车型。
  • 拥有丰富的新能源技术积累，包括电池模组、电机、电控等。
  • 2016年7月新能源电动车月销量持续增长，为行业增长提供支撑。
  • 预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.76元、0.96元。
• 比亚迪：
  • 新能源乘用车占比最大，受益于碳积分交易。
  • 2016年收入和净利润持续增长，估值处于合理区间。
• 奥特佳：
  • 电动压缩机行业龙头，受益于新能源汽车放量。
  • 2016年收入和净利润增长显著，估值偏高但成长性好。
• 澳洋顺昌：
  • 三元电池产能快速扩张，进入众泰、吉利供应链。
  • 估值偏高，但受益于新能源汽车产业链扩张。

行业估值与投资建议

• 整车估值处于历史中枢：2016年整车板块PE-TTM为15.6倍，处于合理区间。
• 零部件估值偏高：2016年零部件板块PE-TTM为35.4倍，处于历史高位，主要受汽车电子和新能源转型影响。
• 投资建议：建议超配新能源乘用车板块，重点配置江淮汽车、比亚迪、奥特佳、澳洋顺昌。

行业趋势与前景

• 技术革命开启：新能源乘用车市场正处于技术革命的初期，未来十年增长潜力巨大。
• 政策与市场双重驱动：政策推动行业标准化和市场化，市场需求持续扩大，形成正向循环。
• 国际对标：参考加州ZEV法案，国内新能源汽车政策将逐步趋严，推动行业加速发展。

总结

2017年汽车行业整体增长将放缓，但新能源乘用车作为政策与市场双重驱动的板块，将展现强劲增长潜力。政策的落地和调整消除了行业不确定性，为新能源汽车发展提供了明确方向。建议投资者重点配置新能源乘用车板块，关注江淮汽车、比亚迪、奥特佳和澳洋顺昌等核心企业。