20250103-天风证券-年度复盘专题_2024_利率的波澜壮阔_9页_1mb

债券市场2024年至2025年分析总结

一、2024年债市做多逻辑

1. 资产荒与社融收缩

   • 社融存量同比快速下滑深化资产荒格局。
   • 资产供给不足推动利率持续下行。

2. 弱预期兑现

   • 供给制约消失，资金面转松。
   • 市场预期向下回归带动利率加速下行。

3. 货币政策转变

   • 流动性均衡，波动显著降低利好债市。
   • 政策利率下调推动广谱利率下行。
   • 打击手工补息规范同业存款利好短端利率。

4. 收益荒下的久期策略

   • 机构为追求资本利得积极拉长久期。
   • 超长债活跃度上升，期限利差压缩。

二、2024年债市六阶段回顾

1. 12-36：宽货币落地，利率大幅下行

   • 政策宽松推动利率快速下行。
   • 货币供应宽松与财政后置作用显著。

2. 37-423：政策调整，曲线走陡

   • 禁止手工补息利好短端利率。
   • 超长债供给担忧限制利率下行空间。

3. 424-429：监管介入，利率上行

   • 央行明确监管态度，利率显著上行。
   • 央行释放“卖出国债”信号矫正QE预期。

4. 430-923：宽货币与紧信用并存，利率下行

   • 央行持续释放风险提示，但利率仍有序下行。
   • 宽松货币政策配合度高，债市估值仍有空间。

5. 924-1024：增量政策提振，利率反弹

   • “双降”及地产政策优化引发利率快速上行。
   • 股债跷跷板效应明显，债市结构性调整压力加大。

6. 1025-年末：宽货币交易升温，利率创新低

   • 化债政策落地预期推动债市“快牛”行情。
   • 宽货币环境与跨年配置叠加，利率创新低。

三、2025年展望：机遇与挑战

1. 潜在变化

   • 社融增速可能止跌回升，但资产荒仍将持续。
   • 名义GDP增速或有回暖，但中性利率估计约为16%。
   • 宽松货币政策预计维持，广谱利率下行空间打开。

2. 投资策略

   • 传统定价框架约束减弱，关注趋势而非赔率。
   • 重视重大会议带来的预期差机会。
   • 机构主导的季节性规律更需关注。

3. 风险提示

   • 宏观经济不确定性
   • 政策力度不及预期
   • 市场走势不明朗

摘要

本报告分析了固定收益市场2024年的做多逻辑与2025年的市场展望。2024年债市表现主要受益于资产荒深化、弱预期兑现、货币政策宽松与机构行为变化四大因素。2025年债市面临社融可能止跌、货币政策仍将宽松、但仍需警惕资产荒持续等变化。建议投资者关注市场趋势、重大会议预期差与机构行为规律，调整久期策略博弈资本利得，同时需管理收益考核压力。