深度报告-20210716-太平洋-龙蟠科技-603906.SH-国六车用尿素迎高增长_磷酸铁锂打开长期成长空间_29页_2mb

报告摘要

龙蟠科技 (603906) 总结

核心内容

龙蟠科技是一家专注于节能环保精细化学品的公司，产品涵盖润滑油液脂、车用环保尿素、车用养护品及锂电材料等领域，市场覆盖国内所有省市以及全球十五个国家和地区。公司以“照顾好全球每一辆汽车”为使命，致力于环保技术的研发和应用。

2021年6月，公司完成对贝特瑞磷酸铁锂资产的并购，切入新能源电池材料领域，打开了新的成长空间。目前公司已具备3万吨磷酸铁锂产能，并计划在江苏和四川新增5万吨产能，预计2022年将实现8万吨年产能，继续保持行业前列。

主要观点

车用尿素业务：随着国六标准的全面实施，车用尿素添加比例由国四、国五的3%、5%提升至8%，预计渗透率将从30%提升至100%。公司“可兰素”品牌市场份额领先，2020年市占率约为15%。公司积极扩建产能，2022年底产能将达130万吨，未来有望进一步扩大至300万吨，成为车用尿素行业龙头。
冷却液业务：随着新能源汽车渗透率的提升，冷却液需求显著增长。公司产品线丰富，客户资源优质，与特斯拉、蔚来、吉利、江淮、长城等头部车企合作。2020年产销量维持稳定，预计未来随着新能源车放量，公司冷却液业务将迎来快速发展。
润滑油业务：公司润滑油产品线丰富，拥有API等国际认证及多家国际车企OEM认证，产品远销全球。虽然公司润滑油业务基数较低，但未来随着品牌影响力的提升，有望实现稳定增长。
车用养护品业务：公司“3ECARE”品牌已初步建立，产品线覆盖多个领域，具有较高的毛利率和市场潜力，是公司潜在的增长点。
磷酸铁锂业务：公司通过并购贝特瑞进入磷酸铁锂领域，拥有宁德时代、比亚迪等优质客户资源。2021年5月，磷酸铁锂电池产量占比已超过50%，预计2025年全球磷酸铁锂电池汽车的增长将带动磷酸铁锂需求量达到100万吨左右，五年复合增长率达79.86%。同时，储能需求也将推动磷酸铁锂需求增长，预计2025年储能用磷酸铁锂需求有望超90万吨。
盈利预测：预计公司2021~2023年净利分别为3.15亿元、4.62亿元、6.24亿元，对应PE分别为64倍、43倍、32倍。公司目前PE(TTM)为87倍，处于历史高位，但未来随着业绩增长，估值有望下降。

关键信息

股票数据：
- 昨收盘：43.0元
- 目标价：57元
- 总股本/流通：482/482百万股
- 总市值/流通：20,730/20,730百万元
- 12个月最高/最低：43.00/17.90元
市场格局：
- 车用尿素市场中，公司市占率约为15%，处于行业领先位置。
- 冷却液行业公司排名中，公司处于前十以内。
- 磷酸铁锂市场中，公司产能居前，拥有宁德时代、比亚迪等客户资源。
风险提示：
- 车用尿素需求不及预期的风险；
- 磷酸铁锂价格及需求不及预期的风险。
财务指标：
- 营收：2021年预计2900百万元，2022年预计5020百万元，2023年预计7209百万元。
- 净利润：2021年预计315百万元，2022年预计462百万元，2023年预计624百万元。
- 毛利率：预计2021~2023年分别为39.05%、37.35%、34.77%。
- 净利率：预计2021~2023年分别为11.75%、11.75%、11.75%。
- 增长率：2021~2023年营业收入增长率分别为51.44%、73.10%、43.61%；净利润增长率分别为55%、47%、35%。