深度报告-20230911-华安证券-龙蟠科技-603906.SH-海外布局先发优势显著_开启盈利新篇章_24页_1mb

龙蟠科技报告总结

公司概况

龙蟠科技（603906）主营业务为磷酸铁锂正极材料与车用环保精细化学品的研发、生产和销售。公司通过收购贝特瑞旗下业务切入磷酸铁锂赛道，并加速产能布局，已成为全球主要磷酸铁锂供应商之一。

核心观点

• 动力向上布局磷酸铁和碳酸锂，提升单吨净利通过合资与自建产能，提高自供率，降低风险。
• 先发布局海外产能，抢占海外市场印尼项目计划在23年底投产，海外营收占比将提升。
• 丰富产品矩阵，“铁锂1号”为拳头产品针对不同需求提供解决方案，快充性能优异。

财务预测与投资建议

• 预计2023-2025年营业收入分别为13095亿、21611亿、32320亿元，归母净利润分别为-123亿、1008亿、1646亿元。
• PE倍数：2024年7倍，2025年4倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级，受益于海外渗透率提升和盈利能力改善。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 产能释放速度不及预期。
• 原材料价格波动。

财务指标摘要

• 2022年毛利率176%，预计2023-2025年分别降至10%和18-17%。
• ROE 2022年负，预计2023-2025年转正为-27%至226%。