20210127-浙商证券-12月工业企业盈利数据的背后_再通胀和出口景气持续兑现_2页_384kb

文档总结：再通胀和出口景气持续兑现

核心内容

本报告分析了2020年工业企业盈利数据，并展望了2021年的盈利趋势。重点围绕再通胀逻辑、出口景气以及库存周期的变化，探讨其对各行业利润的支撑作用。

主要观点

• 2020年企业盈利圆满收官：1-12月工业企业利润同比增长4.1%，12月当月增速达20.1%，显示经济需求旺盛与降成本政策的共同作用下，企业盈利持续改善。
• 2021年盈利面临政策退出压力：2020年企业利润增长受益于阶段性减税降费政策，但该政策在2021年退出，可能对企业盈利形成扰动。预计2021年新增减税降费规模将减少，对利润产生冲击。
• 2021年工业企业利润预计增长4%：结合政策变化和前高后低的增长趋势，预计2021年工业企业利润增速将有所放缓，但仍保持增长。
• 出口景气与再通胀逻辑持续兑现：出口替代和全球供应链重塑推动装备制造业利润增长，而再通胀逻辑带动中上游行业利润改善，如石油加工、钢铁、化工和有色等行业。
• 弱补库周期将开启：2020年12月末产成品存货同比增速为7.5%，库存周期从蓄力阶段向弱补库阶段切换。2021年补库周期较弱，主要受地产政策平稳、制造业投资存在幸存者偏差以及全球补库共振有限等因素影响。

关键信息

1. 2020年企业盈利表现

• 1-12月工业企业利润同比增长4.1%，前值为2.4%。
• 12月当月利润同比增长20.1%，前值为15.5%。
• Q4经济需求旺盛，带动工业增加值和服务业指数高增。
• 2020年工业企业营收增速和利润率分别达到0.8%和6.08%，利润率较上年提高0.2个百分点。

2. 2021年盈利展望

• 阶段性减税降费政策退出，可能对盈利造成扰动。
• 2021年新增减税降费规模预计约1万亿元，较2020年下降。
• 预计2021年工业企业利润同比增长4%。

3. 利润结构分析

• 出口景气持续支持装备制造业：通用设备、专用设备、电子行业利润分别增长13.0%、24.4%和17.2%。
• 再通胀逻辑推动中上游行业利润改善：原材料制造业利润增长4.5%，其中石油加工、钢铁、化工、有色等行业在Q4表现突出。
• 出口与再通胀双重支撑行业：工程机械、家具家电、装备制造等领域或受益于出口抢份额和再通胀带来的利润改善。

4. 库存周期变化

• 2020年12月末产成品存货同比增速为7.5%，库存微升。
• 库存周期从蓄力阶段向弱补库阶段切换，部分行业因出口和地产带动提前补库。
• 2021年将迎来一轮较弱的补库周期，地产和制造业投资对补库的拉动作用有限。

风险提示

• 政策不及预期
• 经济危机爆发
• 中美关系超预期恶化
• 病毒变异

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

报告撰写人

• 李超（分析师）
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