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中宠股份（002891）中报点评总结

核心内容

中宠股份发布2018年中报，18H1实现营业收入6.47亿元，同比增长38.76%，但归母净利润为0.26亿元，同比下降38.63%，业绩符合预期。公司预计2018年1-9月归母净利润变动幅度为-45%至-15%。由于鸡肉采购成本上升和销售费用增加，公司盈利受到较大影响。尽管如此，公司仍维持“增持”评级，合理价格区间为33.25~38.00元。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：18H1同比增长38.76%，第二季度同比增长48.30%。
• 归母净利润：18H1同比下降38.63%，第二季度同比下降34.02%。
• 盈利影响因素：主要受成本上升（鸡肉成本占比约70%）和销售费用增加（同比增长56%）影响。

市场布局

• 市场端：公司市场端表现强劲，主要得益于宠物行业快速发展、新订单增长及线上线下双渠道开拓。
• 线上布局：公司设立多个控股子公司（威海好宠、中宠颂智、云吸猫智能）专注于线上销售，主打淘系、京东等平台，预计2018年国内业务收入约为2.3亿元，同比增长50%以上。
• 境外业务：公司收入主要来自境外，占比超过85%。尽管境外市场增长较为平缓（年均增速约5%），但市占率不足1%，仍具较大增长潜力。

发展战略

• 稳外扩内：公司坚持境外业务稳定发展与国内市场开拓并重的战略。
• 未来展望：通过持续的新订单获取和市场拓展，公司有望提升市占率，实现境外业务增长。

关键信息

投资评级与估值

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 合理价格区间：33.25~38.00元。
• PE估值：参照佩蒂37倍PE水平，给予公司18年35~40倍PE，对应目标价33.25~38.00元。

财务数据

• 营业收入：预计2018年为12.38亿元，同比增长21.89%；2019年为14.94亿元，同比增长20.73%；2020年为17.93亿元，同比增长20.02%。
• 归母净利润：预计2018年为9.50亿元，同比增长29.00%；2019年为11.66亿元，同比增长22.70%；2020年为13.99亿元，同比增长19.93%。
• 毛利率：18H1毛利率较17年底下降6个百分点，预计2018年毛利率为25.21%。
• 净利率：预计2018年净利率为7.68%。
• ROE：预计2018年ROE为12.22%，持续提升。

资产负债表

• 总资产：预计2018年为12.11亿元，2020年为18.38亿元。
• 负债合计：预计2018年为3.49亿元，2020年为6.98亿元。
• 资产负债率：预计2018年为28.80%，2020年为37.96%。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2018年为8.94亿元，2020年为1.95亿元。
• 投资活动现金流：预计2018年为-3.02亿元，2020年为-0.12亿元。
• 筹资活动现金流：预计2018年为0.9978亿元，2020年为-0.546亿元。

财务比率

• PE：预计2018年为33.27倍，2020年为22.61倍。
• PB：预计2018年为4.06倍，2020年为3.09倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为17.75倍，2020年为9.75倍。

风险提示

• 汇率波动风险：公司境外业务可能受汇率波动影响。
• 海外经营风险：公司在海外市场的拓展面临一定挑战。

公司基本资料

• 总股本：100.00百万股
• 流通A股：25.00百万股
• 52周内股价区间：22.26-47.72元
• 总市值：3,162百万元
• 每股净资产：10.23元

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