20180808-东兴证券-中宠股份-002891.SZ-2018年半年报点评_内生外延共同推进_公司营收快速增长_5页_683kb

中宠股份2018年半年报总结

核心内容

中宠股份（002891）于2018年8月8日发布2018年半年报，数据显示公司上半年实现营业收入6.47亿元，同比增长38.76%，略超市场预期。尽管净利润同比下滑38.63%，但公司营收增长态势强劲，尤其是第二季度实现营收3.71亿元，同比增长48.30%，增速显著提升。

主要观点

营收增长与成本压力

• 营收增长显著：2018年上半年营收同比增长38.76%，其中第二季度增速达到48.30%，远超第一季度的27.75%，显示公司营收增长加速。
• 产品结构优化：传统优势产品零食和罐头保持30%-40%的增速，新产品主粮和用品因基数较小，实现100%的同比增速，尤其是主粮产品4月上市，上半年即贡献近2000万元营收。
• 毛利率承压：由于原料成本上升，公司毛利率出现下滑，预计成本端压力将贯穿全年，对业绩产生较大影响。

国内业务扩张提速

• 国内市场增长显著：2018年上半年境内收入达1.11亿元，同比增长63.88%，占总收入的17.14%，显示国内业务扩张速度加快。
• 毛利率提升：国内业务毛利率达到41.93%，略高于海外市场，表明国内业务盈利能力较强。
• 渠道与营销策略：公司持续下沉渠道，加强线上营销，设立安徽颂智、威海好宠、南京云吸猫三家子公司，推动市场拓展。

自有品牌建设与外延并购

• 自有品牌发展：公司不断完善自有品牌产品线，Wanpy无谷低敏粮市场反馈良好，主粮产品上半年营收翻番，用品产品亦有新增长点。
• 外延并购布局：公司拟收购新西兰高端宠物品牌Zeal，以完善产品结构，实现差异化竞争。

关键财务指标

营收与利润

分季度表现

财务比率

盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：
  • 2018年：净利润6000万元，EPS 0.60元
  • 2019年：净利润9200万元，EPS 0.92元
  • 2020年：净利润13200万元，EPS 1.32元
• 估值：
  • 2018年PE为58.15倍
  • 2019年PE为37.76倍
  • 2020年PE为26.33倍

结论

公司虽然面临成本上升带来的毛利率下滑压力，但营收端特别是国内市场增长迅速，自有品牌建设与外延并购策略有效推动了产品结构优化和市场竞争力提升。基于其营收增长潜力和产品差异化优势，分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备稀缺性，未来业绩有望持续释放。

风险提示

• 产能释放不达预期
• 国内市场拓展不达预期
• 原料价格波动风险
• 汇率波动风险