20181127-东兴证券-中宠股份-002891.SZ-事件点评_新西兰收购落地_国内市场拓展如火如荼_5页_515kb

报告摘要

中宠股份（002891）收购新西兰品牌及国内市场拓展总结

核心内容

中宠股份（002891）于2018年11月26日完成对新西兰品牌NPTC及ZPF的收购，标志着其国际化战略的重要进展。此次收购不仅丰富了公司的海外版图，也为其国内市场拓展提供了有力支撑。分析师郑闵钢对公司的未来发展前景持积极态度，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 收购顺利落地，整合海外资源

公司成功完成对新西兰品牌Zeal的收购，该品牌主营高端天然宠物食品，包括猫狗零食、软干猫狗粮、猫罐头和宠物牛奶等。
Zeal品牌产品远销澳洲、北美洲、欧洲和亚洲，具备一定的品牌影响力。
收购完成后，NPTC及ZPF成为中宠股份的全资子公司，有助于公司整合新西兰优质原材料资源，拓展海外产能和销售渠道。
通过Zeal的采购与销售渠道，公司可实现差异化产品竞争，提升市场竞争力。

2. 多品牌多渠道发力国内市场

公司在国内市场采用多品牌、多渠道的发展战略，主品牌Wanpy持续发力，同时引进新运营团队开发新主粮品牌。
电商渠道动作频繁，与苏宁、阿里等平台签订合作协议，预计未来三年累计销售额达22.5亿元。
品牌与渠道协同作用，有助于公司在国内市场保持持续高增长。

3. 海外业务为基，国内发展可期

海外业务在排除汇兑因素后保持30%以上的同比增长，全球化布局有助于分散贸易摩擦风险。
公司今年面临成本端压力，预计明年情况将有所改善。
自有品牌和高毛利产品将逐步释放品牌溢价，助力公司业绩改善。

关键财务信息

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2018E	1369	60	0.60
2019E	1799	92	0.92
2020E	2296	132	1.32

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	26.89	24.81	21.50	22.09	23.01
净利率(%)	9.91	8.35	5.23	5.81	6.41
ROE(%)	20.75	10.63	6.41	9.20	12.00
P/E	33.32	34.08	50.14	32.56	22.70
P/B	6.94	4.33	0.03	0.03	0.03
EV/EBITDA	18.14	18.69	-2.44	-1.57	-0.96

营收与利润增长

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营收增长	22.02%	28.37%	34.85%	31.41%	27.62%
营业利润增长	43.51%	11.15%	-18.05%	47.57%	41.52%
归属于母公司净利润增长	-18.82%	54.00%	-18.82%	54.00%	43.43%

风险提示

收购整合不达预期
国内市场拓展不达预期
原材料价格波动
汇兑损益风险

结论

分析师郑闵钢认为，中宠股份通过收购Zeal品牌，实现了海外资源的整合，增强了品牌梯队和渠道布局，为公司在国内市场的进一步拓展提供了坚实基础。公司未来三年净利润预计分别为0.60亿、0.92亿和1.32亿元，EPS分别为0.60、0.92、1.32，对应PE分别为50X、33X和23X，维持“强烈推荐”评级。

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