20250212-西南证券-城发环境-000885.SZ-环保运营规模增长_高速公路提供稳定现金流_20页_2mb

城发环境证券研究报告分析总结

核心推荐逻辑
西南证券首次给予“买入”评级，目标价1629元，对应6个月目标涨幅29.9%。核心推荐逻辑基于三点：

1. 垃圾焚烧行业整合加速：国有企业凭借资金优势主导市场，公司2021年收购启迪环境资产，业务规模显著增长；
2. 固废处理项目投资尾声：截至2024年6月，生活垃圾焚烧项目32个，处理能力2.85万吨/日（不含参股），非竞争配置项目占比78%，补贴有保障；
3. 高速业务稳健：运营255公里高速公路，收费期限至2042年，2023年高速业务营收147亿元，毛利率56.1%。

行业政策与业务概况

1. 行业趋势：垃圾焚烧占比逐年提升（2023年达82.5%），政策要求2025年焚烧处理能力占比65%，行业进入存量整合期；
2. 公司业务：环保业务以垃圾焚烧发电为核心（2023年营收占比70.2%），并覆盖危废、医废处置、环卫及水务；高速业务为公司提供稳定现金流。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为106亿元（-0.99%）、116亿元（+92.4%）、122亿元（+46.1%）；
• 估值：给予环保业务2025年9倍PE，目标市值10467亿元，对应目标价1629元。

风险提示

• 政策变动风险（环保政策调整影响行业）；
• 行业竞争加剧风险（民企与国企竞争白热化）；
• 地方政府支付能力下降导致的应收账款风险。

结论：公司环保与高速业务双轮驱动，盈利增长和估值修复潜力显著，建议积极配置。