20230202-德邦证券-2月债市量化分析_短端价值走弱_关注5年左右品种_14页_2mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，聚焦于2月债市的量化分析与投资策略展望。重点分析了1月债市震荡的原因、收益率曲线结构变化、基金行为特征以及动量分析，为2月债市走势提供参考。

主要观点

1. 1月债市震荡原因

• 1月债市震荡主要由两个因素驱动：疫后复苏导致股市景气度提升和春节前资金利率周期性收紧。
• 短端利率已充分反映流动性宽松预期，0.5年内国开债利率近1个月下行10至30BP，因此短端进一步下行空间有限。
• 2月债市节奏将取决于高频数据是否印证复苏预期以及央行是否持续进行流动性投放。

2. 收益率曲线分析

• 使用DNS模型对关键期限（1、3、5、7、10年）的收益率曲线进行拆解。
• 基准因子系数上行，表明各品种利率中枢整体抬升，其中国开债基准因子系数从2.71上升至2.81。
• 口行债和农发债的基准因子系数与国开债之间的差值回归至中性区间（约0.03%），套利空间相对有限。
• 斜率因子系数处于较高分位数，表明期限利差套利空间较小，农发债和口行债的做陡策略边际收益较低，而国开债的获益空间可能较厚。
• 曲率因子系数较低，表示中短端利率扭曲有限，若资金利率收紧，口行债短端利率上行幅度可能相对较大。

3. 利率债基行为分析

• 以非定开债券型基金为样本，筛选出利率债持仓占比高于60%的基金（共598只）。
• 基金杠杆行为：头部25%的基金杠杆较为激进，而其余基金普遍下降。
• 久期选择：头部25%的基金久期较为保守，其他基金则有明显上升趋势。

4. 动量分析

• 短期动量：大部分品种10日净价动量处于较低分位数（20%以下），表明短期利率有下行潜力。
• 月度动量：1年期品种的20日分位数均高于80%，显示其可能面临上行压力。
• 中期动量：60日动量处于30%至70%区间，表明中期利率方向不明确。

关键信息

一二级市场表现回顾

• 1月利率债成交活跃度下降，尤其是1年内品种，下降幅度达7%。
• 国债活跃度下降最多，国开债、农发债、口行债均出现明显下滑。
• 1月交易集中度相对稳定，其中1-3年国债集中度上升幅度最大。
• 一级市场发行量下降，3年内国债发行量减少至860亿元，回归正常区间。
• 全场倍数下降，1年以上品种倍数明显下行，而1年内品种有所上升。

个券性价比分析

• 推荐5-7年期品种，因其可能具备较强的利率下行弹性。
• 以弹性值大于1.4为筛选标准，共推荐14只个券，涵盖国债和国开债。

推荐个券

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响债市走势。
• 宏观政策超预期：如央行流动性投放力度变化。
• 政府债发行超预期：可能对市场供需造成影响。

投资策略展望

• 关注5年左右品种，因其可能在利率下行周期中表现较好。
• 短期利率下行概率较大，但需关注高频数据和政策端变化。
• 中长期利率方向不明，需保持谨慎。

分析方法与模型

• 使用DNS模型对收益率曲线进行拆解，分析基准因子、斜率因子和曲率因子。
• 使用MACD动量指标分析短期和中期利率走势。
• 通过campisi模型对利率债基金进行收益归因分析，包括水平、杠杆、久期、凸度、信用、违约、转债和权益因子。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内的市场表现与基准指数比较。
• 股票投资评级包括买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级包括优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 本报告所载信息和分析基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
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