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《2018年中国股权转让蓝皮书》总结

核心内容

《2018年中国股权转让蓝皮书》是潜力股平台基于对30支2009-2011年人民币基金投资退出的大数据分析报告。该蓝皮书旨在分析中国股权投资市场在2018年的退出情况，尤其是股权转让作为主要退出方式的崛起，以及S基金在全球和中国市场的发展前景。

主要观点

1. 股权转让成为主要退出方式

• 2018年，IPO、并购、股权转让、回购的退出比例分别为31.40%、15.90%、27.60%和8.40%，相比2017年，股权转让和回购比例明显上升。
• 在早期阶段，股权转让占比高达68.20%；在VC阶段，股权转让与IPO的比重基本一致；在PE阶段，股权转让和并购成为主要退出手段。

2. IPO退出困难重重

• 2018年全球IPO市场表现不佳，A股IPO数量断崖式下滑，美港股IPO破发严重，平均跌幅达46.2%。
• 即使IPO成功，大多数公司股票日成交额低，导致退出困难。如易鑫集团、雷蛇等公司，平均跌幅超过50%。

3. 退出方式需多样化

• 投资人开始反思是否应坚守IPO退出，考虑更多退出方式，如股权转让、回购等。
• 股权转让能显著提高退出成功率和可控性，成为当前退出的主流方式。

4. 投后管理的重要性提升

• 投后管理在退出过程中起着关键作用，很多投资机构在投后管理方面存在严重不足，如人员配置不足、缺乏标准流程、未以退出为导向等。
• 成熟的机构会配备二级市场操盘手，制定详细的股票出售计划，以提高退出效率和收益。

5. S基金的发展潜力与挑战

• S基金是私募股权二级市场的核心，其发展在国外已较为成熟，但在国内仍处于早期阶段。
• 全球S基金市场规模从2008年的160亿美元增长到2017年的520亿美元，中国S基金占比较低，仅约0.11%。
• 中国S基金的发展受到政策、市场流动性、信息不对称、监管体系不完善等因素的限制，但潜力巨大。

关键信息

退出方式与比例

早期阶段退出方式

VC阶段退出方式

PE阶段退出方式

S基金发展趋势

• 全球S基金自2008年起增长迅速，2017年募集规模达400亿美元。
• 中国S基金市场规模较小，但发展潜力巨大，2017年国内存量PE/VC基金约3万亿人民币，潜在转让空间约568亿元。

S基金交易模式

1. LP型

• LP型是最常用的S基金交易模式，原有LP出售所持有的份额，新买家替代原有LP。

2. 直投型

• S基金直接购买原有股东的投资组合，帮助原有投资方套现并避免分散出售资产。

3. 扩充资本型

• S基金向基金增资，扩大基金规模，原有LP可以参与增资，无需重新设立GP。

4. 收尾型

• S基金购买即将到期的PE基金的剩余资产，帮助LP提前退出，加速锁定回报。

S基金的优势

优势一：修正J曲线，加速现金回流

• S基金在基金较为成熟时进入，修正J曲线，加速现金回流，降低盲池风险。

优势二：投资项目明确，议价能力高

• 在基金成熟后，项目质量、运营情况和财务数据更清晰，S基金能更准确地评估基金价值，提升议价能力。

优势三：优化投资组合，降低投资风险

• S基金通过分散投资不同产业和年份的基金，降低整体投资风险，具有一定抗周期性。

中国S基金的发展机遇

1. 市场潜力巨大

• 中国PE市场经过20年发展，存量股权资产规模超过6000亿美元，每年有约1000亿美元增量资金涌入。

2. 政策推动

• 《资管新规》出台后，监管趋严，推动更多基金进入清算阶段，增加S基金交易需求。

3. IPO审查趋严

• 由于IPO难度加大，S基金成为重要的替代退出方式。

4. 机构投资者的参与

• 随着市场发展，越来越多的机构投资者开始关注S基金，推动市场成熟。

总结

《2018年中国股权转让蓝皮书》揭示了中国股权投资市场在2018年的退出困境与变革。尽管IPO市场表现不佳，股权转让作为主要退出方式逐渐受到重视。S基金作为PE二级市场的重要组成部分，虽然在国内发展尚浅，但其潜力巨大，未来可能成为主流退出方式之一。随着市场机制的完善和监管环境的优化，S基金在中国的发展前景光明，但仍需时间成熟。