2018-股权转让专题系列研究之二_国资纾困_星火燎原_22页-1mb

行业研究总结：国资纾困与股权转让市场分析

核心内容概述

本报告分析了2018年国资在股权转让市场中的活跃表现，主要受到上市公司大股东股权质押困境、估值探底及政策支持三方面因素影响。2018年“民转国”事件达到51起，同比增长920%，成为近三年总和的总和。报告还探讨了国资受让与民资受让在标的选取、溢价率、市值及资产负债率等方面的差异，并对国资受让后的市场表现和公司基本面变化进行了分析，最终提出了投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 国资活跃于股权转让市场

• “民转国”事件显著增加：2018年“民转国”事件达51起，占所有“民转国”事件的15.18%，远超前三年总和。
• 地方国资为主力：地方国资受让事件占比达78.43%，其中广东、江苏、北京、四川最为活跃。
• 国资议价能力强：2018年“民转国”事件平均溢价率仅为1.75%，远低于“民转民”事件的31.19%。
• 标的偏好重资产行业：国资更倾向于电子、工业机械、医药等重资产行业，其中电子行业最为集中。

2. 国资受让事件的背景与动因

• 股权质押困境：2018年A股市场估值显著下降，部分公司股价跌破平仓线，促使大股东寻求受让方。
• 政策支持：中央及地方政府推出多项纾困政策，包括设立专项基金、信用风险缓释工具等，支持民营企业。
• 国资动因多样化：包括战略投资、产业并购、“买壳”交易等，其中战略投资占比最大（51.52%）。

3. 国资受让对上市公司基本面的影响

• 整体偏中性：2015-2016年完成的10家“民转国”事件中，5家业务结构有所调整，但整体对业绩影响不显著。
• 控制权变更的案例：如紫光学大、佛山照明、西藏发展、中恒集团等，部分公司业绩出现明显提升。
• 未取得控制权的案例：如南洋科技、沃森生物等，虽有基本面改善趋势，但效果有限。

4. 国资受让后的市场表现

• 短期涨幅有限：首次披露后一个月内涨幅低于“民转民”事件，但半年内涨幅显著，达到17.61%。
• 长期表现优于民转民：披露后一年内“民转国”事件平均涨幅9.01%，高于“民转民”事件的绝对涨幅。
• 部分标的表现突出：如兆易创新与紫光学大，开板后半年内仍有上涨空间。

5. 投资建议

• 关注已引入国资的优质标的：包括宁波高发、鸿利智汇、合力泰、易事特、中金环境、美晨生态等。
• 关注潜在国资驰援标的：包括金发拉比、盛屯矿业、慈文传媒、艾格拉斯、五洲新春、金能科技、康欣新材等。

关键数据总结

风险提示

• 交易完成时间不确定：可能导致股价继续下跌。
• 政策执行不及预期：影响纾困效果。
• 新股东与公司磨合不佳：可能影响公司未来业绩。
• 市场继续走弱：可能导致股价持续下跌。

附录：主要案例分析

广东广晟公司打造电子信息板块

• 受让标的：佛山照明
• 受让比例：13.47%
• 影响：公司业务向LED倾斜，LED产品占比从30.46%增至72.15%，2017年扣非归母净利润同比上涨134.01%。

航天彩虹“类借壳”南洋科技

• 股权转让+资产重组：通过三步完成，最终实现无人机业务注入南洋科技。
• 业务占比：2017年无人机业务占营收的75%，毛利率达30.96%。
• 市场表现：复牌后经历7个涨停板，首次披露后半年股价上涨86.72%。

云南工投战略投资沃森生物

• 受让比例：8.76%
• 影响：2017年营收增长13.07%，但归母净利润亏损5.37亿元，主要因业绩承诺未完成。

结论

2018年国资在股权转让市场中表现活跃，主要以纾困为目的，对上市公司的影响整体偏中性。虽然部分公司因资产注入或业务调整出现业绩提升，但多数情况下，国资受让并未显著改善公司基本面。投资者应关注已披露引入国资的优质标的及潜在的国资驰援标的，同时警惕政策执行和市场风险。