股权转让专题系列研究之三：股权转让2018年度回顾-20190217-华泰证券-21页_1mb

2018年股权转让市场回顾与分析

核心内容概览

2018年A股市场中，股权转让市场空前活跃，全年共发生586件股权转让事件，同比增长66.48%。其中，涉及控制权变更的有127起，占比21.68%；不涉及控制权变更的有459起，占比78.32%。股权转让事件在11月和12月达到高峰，分别有94件和91件。

主要观点

1. 股权转让频发原因：2018年市场持续下跌，导致大股东股权质押风险加剧，进而推动股权转让。
2. 质押风险主导：大股东质押比例全年平均达50%以上，部分公司甚至达到100%，股价下跌使爆仓风险上升，成为股权转让的主要诱因。
3. 纾困基金兴起：截至2018年底，地方政府、券商、保险共建约6500亿规模的纾困基金，其中以国资公司为主导的纾困事件达50起。
4. 股权受让主体分布：受让方主要为国资公司（32.5%）、民营企业（29.5%）、自然人（17.5%）及其他投资主体（20.5%）。
5. 股权转让对估值影响：多数样本公司估值高于行业平均，但部分公司如恒康医疗、胜利精密处于行业估值以下。
6. 风险提示：股权转让可能因交易时间不确定、纾困政策执行不及预期、新股东与公司磨合不佳等引发股价下跌或业绩恶化。

关键信息

股权转让数据

• 总事件数：2018年共发生586件股权转让事件，同比增长66.48%。
• 控制权变更：127起，占比21.68%；不涉及控制权变更的459起，占比78.32%。
• 季度趋势：11月和12月股权转让数量显著上升，分别达到94件和91件。
• 完成率：202件控股股东或实际控制人股权转让事件中，已完成116件，占比57.43%。
• 平均间隔：不涉及控制权转让的事件平均间隔42天，涉及控制权转让的平均间隔69天。

质押风险与股权转让

• 质押比例：2018年大股东平均质押比例达60.25%，高于2018年底A股平均质押比例56.24%。
• 爆仓市值：2018年大股东疑似爆仓市值达9,088.91亿元，同比增长264.73%。
• 质押风险等级：2018年底，存在质押风险的公司数量达1,035家，其中疑似爆仓的公司数量达473家。
• 因质押导致的股权转让：29起，占比14.36%，其中22起引发控制权变更。

纾困基金与股权转让

• 纾困基金规模：截至2018年底，纾困基金规模约6500亿元，其中地方国资主导44件，占比88%。
• 受让方分布：广东、浙江、江苏、京沪等地经济发达省市是纾困基金主要介入区域。
• 纾困基金投入：2018年纾困基金实际投入约31亿元，预计2019年投入将显著增加。

优质标的推荐

• 推荐公司：山河智能、水晶光电、易事特、长信科技。
• 基本面：这些公司估值相对较低，业绩优良，且商誉风险较低。

行业与地域分布

• 行业集中度：机械设备、化工、计算机、传媒等行业是股权转让的热点。
• 地域集中度：广东、浙江、江苏、京沪等经济发达地区是股权转让的主要区域。

估值与业绩分析

• 样本公司表现：191家样本公司中，93家跌幅超过25%，占比48.69%。
• 平均市值：81.72亿元，市值低于40亿元的公司有71家，占比37.17%。
• 平均PE(TTM)：55.92%的公司PE高于行业平均，29.61%的公司PE相对低估。
• 2017年ROE：平均为4.82%，部分公司如康达新材、宋都股份和尚纬股份保持较高业绩增速。

风险提示

• 交易完成时间不确定引发股价继续下跌风险；
• 纾困政策执行不及预期；
• 新进股东与上市公司磨合不佳导致未来业绩恶化；
• 市场继续走弱导致股价持续下跌风险。

总结

2018年A股市场因金融去杠杆、股市下跌及股权质押风险上升，导致股权转让市场空前活跃。股权转让主要集中在中小市值公司，尤其是机械设备、化工、计算机和传媒行业。国资公司和纾困基金成为主要受让方，其规模和数量在2018年显著增加。尽管部分股权转让因质押风险被迫进行，但多数仍具有改善公司基本面和实现价值回归的潜力。未来随着纾困基金规模扩大，预计2019年股权转让市场将继续活跃，但需关注交易完成时间、政策执行效果及新股东与公司融合等问题。