20181204-光大证券-永辉超市-601933.SH-子公司股权转让等公告点评_拟转让云创20_股权_缓解短期业绩压力_6页_1mb
报告摘要
永辉超市（601933.SH）股权转让及业绩分析总结
核心内容
永辉超市（601933.SH）近期宣布拟转让其持有的永辉云创科技有限公司20%股权给第三大股东张轩宁，同时受让大连一方集团持有的万达商管1.5%股权。该交易将对公司财务结构和业绩表现产生重要影响。
主要观点
- 股权转让：永辉超市将持有永辉云创的股份从46.60%降至26.60%，张轩宁则从9.60%增至29.60%，成为永辉云创第一大股东。
- 投资收益：股权转让后，永辉云创将不再纳入公司合并报表范围，公司预计在合并报表层面确认约2.84亿元的投资收益。
- 业绩压力缓解：永辉云创在2017年至2018年前三季度持续亏损，对公司整体业绩形成拖累。此次股权转让有助于缓解公司短期业绩压力。
- 战略调整：公司第二、第三大股东张轩松和张轩宁解除一致行动关系，公司目前无控股股东及一致行动人。
- 盈利预测上调：分析师维持对2018年EPS为0.15元的预测，上调2019年EPS至0.21元，维持2020年EPS为0.25元，并维持“增持”评级。
- 估值指标：公司PE从2016年的57下降至2018年的50，PB从2016年的3.7下降至2018年的3.5，显示估值逐步调整。
关键信息
公司概况
- 永辉超市是A股超市行业龙头，截至2018年2季度末，已在22个省经营952家连锁超市，经营面积达559万平方米。
- 公司当前总股本为95.70亿股，总市值为702.47亿元。
股权交易细节
- 永辉云创股权转让：
- 永辉超市将20%股权转出，张轩宁将增持至29.60%。
- 交易完成后，永辉云创将出表，公司对永辉云创的长期股权投资将由成本法转为权益法。
- 万达商管股权受让：
- 受让1.5%股权，每股价格52元，总价35.31亿元。
- 交易对价通过银行贷款支付，预计每年带来约2.1亿元的银行利息收入。
财务表现（2016-2020E）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 49,232 | 58,591 | 71,865 | 87,225 | 105,073 |
| 净利润(百万元) | 1,242 | 1,817 | 1,401 | 2,049 | 2,364 |
| EPS(元) | 0.13 | 0.19 | 0.15 | 0.21 | 0.25 |
| ROE(归属母公司) | 6.47% | 9.09% | 7.02% | 9.59% | 10.40% |
| P/E | 57 | 39 | 50 | 34 | 30 |
| P/B | 3.7 | 3.5 | 3.5 | 3.3 | 3.1 |
业绩预测与评级
- 分析师认为公司处于高速拓展期，新开门店数量显著提升，股权转让将带来投资收益增厚。
- 维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望改善。
风险提示
- 公司外延扩张未达预期
- 创新业务发展战略调整
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。
市场数据
- 股价表现（一年）：相对涨幅1.44%，绝对跌幅16.83%
- 收益表现：一个月相对涨幅0.95%，三个月相对跌幅0.51%，十二个月绝对跌幅16.83%
- 一年最低/最高（元）：6.68/12.32
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财务数据摘要（2017-2018）
| 指标 | 2017 | 1-3Q2018 |
|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 14.78 | 5.66 |
| 归母净利润（亿元） | -6.17 | -2.67 |
| 扣非归母净利润（亿元） | -6.13 | -2.67 |
股东结构变化
| 股东名称 | 转让前持股比例(%) | 转让后持股比例(%) |
|---|---|---|
| 永辉超市股份有限公司 | 46.60 | 26.60 |
| 张轩宁 | 9.60 | 29.60 |
| 其他股东保持不变 | - | - |
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 57 | 39 | 50 | 34 | 30 |
| PB | 4 | 4 | 4 | 3 | 3 |
| EV/EBITDA | 25 | 18 | 44 | 29 | 22 |
| EV/EBIT | 39 | 26 | 47 | 31 | 24 |
| EV/NOPLAT | 64 | 45 | 63 | 42 | 31 |
| EV/Sales | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| EV/IC | 6 | 5 | 4 | 3 | 3 |
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值方法的局限性
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。
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