20231030-首创证券-卫星化学-002648.SZ-公司简评报告_Q3盈利修复强势延续_新材料项目将陆续贡献增量_3页_407kb

卫星化学（002648）Q3盈利修复总结

核心内容

卫星化学在2023年第三季度实现了盈利的显著修复，公司整体经营状况持续向好，同时新项目陆续投产，为公司未来增长提供了重要支撑。分析师翟绪丽认为，公司具备较强的盈利能力和成长性，维持“买入”评级。

主要观点

1. 盈利修复显著

   • 公司2023年前三季度实现营业收入308.82亿元，同比增长11.21%，归母净利润33.94亿元，同比增长11.43%。
   • Q3单季净利润达到15.51亿元，同比增长525.40%，净利率提升至14.26%，毛利率提升至21.01%，同比分别增长13.55个百分点和2.39个百分点。
   • 2022Q4因原料价格高位和需求走弱，公司盈利触底，Q3则在产品价格和价差改善背景下，实现盈利大幅回升。

2. 产品价格及价差改善

   • C2产业链中HDPE价格环比上涨2.88%，价差环比增长11.35%。
   • C3产业链中PDH价差环比增长2.12%，丙烯酸均价环比增长4.39%，价差环比增长11.67%。
   • 丙烯酸丁酯均价环比增长10.56%，价差环比增长2.11%。

3. 新项目推进增强成长性

   • 连云港石化二阶段项目自2022年8月投产以来，2023年上半年下游配套项目如10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯顺利投产。
   • 2023年3月，α-烯烃工业试验装置成功开车。
   • 2023年6月，中韩科锐EAA项目开工，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目签约，计划总投资约257亿元。
   • 项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸生产高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。

4. 盈利预测

   • 2023-2025年公司预计归母净利润分别为45.47亿元、66.72亿元、77.63亿元，EPS分别为1.35元、1.98元、2.30元。
   • 对应PE分别为12倍、8倍、7倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

5. 财务指标表现

   • 公司资产规模稳步扩大，2023年资产总计预计达到61337.8亿元，2025年预计达到86654.5亿元。
   • 现金流持续改善，2023年经营活动现金流预计为8481.2亿元，同比增长明显。
   • 毛利率、净利率逐年提升，ROE和ROIC亦保持增长趋势。
   • 资产负债率逐步下降，2023年预计为60.8%，2025年预计为59.8%。

6. 估值分析

   • 2023年公司PE为12倍，2025年PE预计为7倍，估值逐步走低，反映市场对其成长性的认可。
   • P/B从2022年的2.58倍降至2025年的1.57倍，说明公司价值被市场逐步重估。

关键信息

• 公司业绩：2023年前三季度营业收入同比增长11.21%，归母净利润同比增长11.43%，其中Q3净利润同比大幅增长525.40%。
• 行业地位：公司是国内C2和C3轻烃裂解龙头企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。
• 项目进展：多个新材料项目在2023年推进，包括EAA项目、α-烯烃产业园项目等，为公司长期发展奠定基础。
• 风险提示：产品价格大幅下滑、新项目进展不及预期可能对业绩产生不利影响。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司盈利修复趋势明显，新项目陆续投产，成长空间大，确定性强，未来盈利能力有望持续提升。

估值与财务比率

总结

卫星化学在2023年第三季度实现了盈利的显著修复，产品价格和价差持续改善，推动毛利率和净利率稳步上升。公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新项目陆续投产，增强其成长性和市场竞争力。盈利预测显示公司未来三年净利润和EPS将持续增长，估值逐步下降，反映出市场对其前景的乐观态度。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。然而，产品价格下滑和新项目进展不及预期仍是潜在风险。