20211029-东方财富证券-医思健康-02138.HK-深度研究_大湾区战略推出_公司再上新台阶_34页_2mb

医思健康公司总结

核心内容概述

医思健康是香港最大的民营非医院医疗服务提供商，布局30个品牌，打造一站式医美及医疗服务平台。公司业务涵盖医疗服务、美学医疗、美容及养生、护肤保健及美容产品等多个板块。2021年10月，公司正式发布大湾区2025战略规划，计划未来3-5年在粤港澳大湾区开设30-50间门店，目标实现2025年大陆地区收入10.3-10.0-9.7亿港元。公司通过创新合作模式与数字化平台，降低运营成本并提升客户粘性，同时积极拓展大陆市场，以复制香港成功经验。

主要观点与关键信息

公司优势

• 品牌与市场地位：医思健康打造了香港医美连锁机构第一品牌DRREBORN，连续13年销量冠军，已积累大量高净值客户。
• 多模式合作：与地产商、保险商、科技公司、电信企业等合作，构建医美大健康生态圈，有效降低成本。
• 数字化转型：通过“ECHealthcare”APP整合品牌信息，提供远程医疗服务和促销资讯，提升客户体验，防止客户流失。
• 轻资产运营：在内地门店采用轻资产运营模式，多数门店可在2-3个月内实现现金流收支平衡，10-12个月实现资本回报。
• 管理团队与股权结构：创始人邓志辉持股63.52%，管理团队经验丰富，执行力强，为公司长期发展提供保障。

市场前景

• 医美市场潜力巨大：中国医美行业增速显著高于全球，预计2025年市场规模将达4895亿元，2030年有望突破10486亿元。
• 轻医美趋势明显：非手术类医美消费人数占比持续提升，预计2024年将达45.3%，成为未来增长点。
• 政策利好：国家加强对医美行业的监管，推动合规发展，有利于优质医美机构集中度提升。
• 医疗旅游增长：香港优质医疗服务吸引大量内地客户，2020年访港人数中内地占比近80%，疫情后有望恢复。

大湾区战略

• 复制成功经验：公司将香港的医美及医疗模式复制到大湾区，目标未来3-5年在粤港澳大湾区开设30-50间门店。
• 收入预测：预计2021-2023年营业收入分别为26.45亿、34.21亿、44.63亿港元，归母净利润分别为3.19亿、4.91亿、7.12亿港元。
• 估值与投资建议：给予公司2022年52倍PE估值，目标价21.84港元，评级“买入”。

关键假设

• 假设2021年门店正常开业，2022年香港疫情好转，旅游业恢复，内地往来香港恢复通关。
• 假设大湾区计划正常推进，医美及美容保健板块在2022年逐步恢复至2019年水平。
• 假设大陆落后香港5年，香港落后日本10年。
• 假设2021-2023年毛利率分别为89.5%、89.5%、90.0%。
• 假设医疗服务板块增速保持在30%左右，毛利率分别为87.0%、87.5%、88.0%。

风险提示

• 疫情影响不确定性；
• 行业政策变化；
• 行业整体增速放缓；
• 医疗安全事件；
• 新设门店不达预期。

创新之处

• 分手术与非手术医美预测大陆、香港十年市场规模；
• 论证大湾区2025战略规划大陆扩张可行性；
• 进行盈利预测分析，提升公司估值合理性。

要事前瞻

• 明年2月有望纳入恒生小型股指；
• 大湾区2025战略规划开始实施；
• 香港旅游业有望恢复，通关正常化。

公司业务板块

• 医疗服务：提供骨科、儿科、眼科、心脏科、肿瘤科等综合医疗服务。
• 美学医疗：涵盖医美服务及牙科服务，分为整形外科手术和非外科手术。
• 美容及养生：提供传统美容、健发及辅助养生服务。
• 护肤保健及美容产品：销售40余种护肤品及美容产品，自有品牌包括宝特曼娜、Swissline等。
• 绩效营销：通过营销策略提升品牌影响力和客户转化率。

市场趋势与前景

• 医美渗透率提升：中国医美渗透率仍低于成熟市场，提升空间大。
• 非手术类增长快：非手术类医美市场规模增长显著，预计2024年占总市场45.3%。
• 行业整合空间大：中游医美机构高度分散，集中度低，整合潜力大。
• 大健康产业增长：中国大健康产业规模持续扩大，2020年达到87306亿元。

政策与合规

• 监管加强：国家出台多项政策加强医美行业监管，打击“黑医美”。
• 合规化发展：医美机构进入合规化时代，政策推动行业规范化发展。
• 广告整治：整治医疗美容广告乱象，规范市场行为。

未来展望

• 客户增长：公司客户数目持续增长，新老客户贡献比例稳定。
• 盈利预测：公司盈利预测乐观，2021-2023年归母净利润预计增长显著。
• 市场拓展：公司计划在大湾区拓展业务，提升大陆市场份额，增强盈利能力。

总结

医思健康凭借其强大的品牌影响力、完善的业务体系和高效的运营模式，在香港市场占据领先地位。公司积极布局大湾区，复制香港成功经验，推动大陆市场扩张。通过轻资产运营和数字化转型，公司有效降低成本，提升盈利能力。随着政策支持和市场需求增长，医思健康有望进一步扩大市场份额，实现可持续增长。