20221025-华安证券-医思健康-02138.HK-领跑大湾区_一站式医疗服务助力增长_32页_1mb

医思健康总结

核心内容

医思健康是深耕香港、辐射大湾区的非医院医疗服务供应商，业务涵盖医美、医疗及宠物医疗，打造了一站式闭环服务生态网。公司通过内生扩张和外延收购两种方式持续扩大业务版图，形成了以医美为主、医疗服务和兽医为辅的多核心发展战略。

主要观点

• 多元化发展：公司从医美起家，逐步拓展至医疗服务和宠物医疗领域，形成了全面的业务矩阵。
• 高效获客：公司通过“公域+私域”双渠道获客，包括与科技、电讯、保险、地产、医药等领域的合作，以及自主开发的医思健康APP，提升用户粘性。
• 优质客户资源：公司拥有大量优质客户群体，客户留存率高达90.20%，客户满意度高达99.96%。
• 强劲增长：FY2022公司实现营业收入29.20亿港元，同比增长40.33%；预计FY2023~FY2025营业收入将分别达到34.01亿、43.79亿和55.99亿港元，归母净利润分别达到2.19亿、2.77亿和3.68亿港元。
• 盈利预测：公司毛利率和净利率逐步恢复，预计2023~2025年毛利率将分别达到11.03%、11.45%和12.54%，净利率将分别达到6.76%、9.65%和9.90%。

关键信息

• 业务版图：截至2022财年，公司共经营管理147个服务点，其中97个位于香港，20个医美服务点，6个兽医服务点。
• 收入结构：2022财年，公司收入中医疗业务占比58%，医美及养生服务占比37%，其他业务（兽医）占比4.77%。
• 地域分布：香港地区贡献收入26.3亿港元，占比90%；大陆地区贡献1.7亿港元，占比6%；澳门地区贡献1.1亿港元，占比4%。
• 管理层：公司管理层经验丰富，包括邓志辉（董事长）、吕联炜（联席行政总裁）、李向荣（首席财务官）、王家琦（首席策略/投资总监）、黄志昌（首席数码官）等，具备丰富的管理、财务和数码经验。
• 股权结构：邓志辉先生为控股股东，合计持股61.72%，其余股东持股38.28%。
• 股权激励计划：公司推出持股管理人计划，提升员工忠诚度和积极性，截至2022财年末，参与人数已从111人增加至126人。

财务表现

• 财务指标：
  • FY2022A：营业收入29.20亿港元，归属母公司净利润1.98亿港元。
  • FY2023E：营业收入34.01亿港元，归属母公司净利润2.19亿港元。
  • FY2024E：营业收入43.79亿港元，归属母公司净利润2.77亿港元。
  • FY2025E：营业收入55.99亿港元，归属母公司净利润3.68亿港元。
• 盈利趋势：公司盈利能力和运营效率持续提升，销售费用率逐年下降，从8.41%降至4.77%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计公司未来三年将实现稳定增长。

风险提示

• 疫情反复：可能影响粤港澳大湾区通行，导致诊所及服务中心暂时关闭，影响营业收入。
• 监管政策变化：医美及医疗行业受严格监管，若未能获得或重续相关执照和许可证，可能面临处罚和业务中断。
• 医疗事故：个性化治疗可能带来健康风险，如过敏反应、身体损伤甚至死亡，可能引发法律诉讼和声誉损失。
• 行业竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司市场竞争力和客户留存率可能受到影响，影响市场份额。

未来展望

• 医美行业：预计2030年中国医美市场规模将达6381亿元，增速高于全球。
• 宠物医疗行业：尚处于早期发展阶段，未来有望成为新的增长点，预计2028~2030年将进入快速发展期。
• 一站式服务：公司通过整合多业务，打造闭环生态系统，提升客户体验和留存率，推动业绩增长。

战略布局

• TTIPP战略：通过科技、通讯、保险、地产、医药五大领域合作，提升获客能力和业务协同效应。
• 收购兼并：公司自2010年起完成30+起收并购，持续扩大业务版图，提升收入和利润。
• 数字化转型：公司已建立IT团队，推动数字化全流程方案，提升客户体验和业务效率。

总结

医思健康凭借其在医美、医疗服务和宠物医疗领域的多元化布局，持续扩大业务版图，构建一站式闭环服务生态网。公司通过内生增长和外延并购实现业务扩张，具备强大的获客能力和客户粘性。在疫情后恢复良好，预计未来三年将实现稳定增长，给予“增持”评级。