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医思健康：一站式非医院医疗及医学服务提供平台总结

核心内容

医思健康（2138.HK）是一家成立于2005年的医疗及医学美容服务提供商，总部位于香港，是香港最大的非医院医疗及医学美容服务提供者。截至2021年3月31日，集团在中国内地、香港及澳门共经营80家诊所及服务中心，拥有139名全职专属注册医生。2021财年集团实现收入20.80亿港元，同比增长7%，并预计在2022-2024财年分别达到28亿、36亿和45亿港元，年均复合增长率分别为33%、30%及27%。集团首次获得“买入”评级，目标价格为12.40港元。

主要观点

• 市场布局：医思健康以大湾区为切入点，积极布局内地市场，2015年在广州开设首家医美诊所。预计2025财年将在内地新增30至50家诊所，内地收入占比将提升至19%左右。
• 财务表现：集团2013-2021年收入复合年增长率达31.69%，2014-2021年归母净利润复合年增长率达13.06%。尽管净利率有所下降，但集团整体财务状况稳健，未来成长性良好。
• 多元化服务：医思健康采用多元服务整合策略，扩展服务范围，包括脊医、儿科、骨科、心脏科等，打造一站式综合医疗服务。
• 客户基础：拥有庞大且忠诚的客户群，2021年个人客户数达155,863人，客户留存率高达81%，获客成本较低。
• 专业团队：全港领先的全职专属注册医生团队，2021年医生数量达139人，其中香港专科医生123人，为集团竞争优势之一。
• 数字化运营：集团已实现全面电子及数字化运营，提升效率，打造内地与香港的医疗咨询网络。
• 估值与投资评级：基于DCF模型，假设未来10年WACC为13.0%，永续增长率为2%，目标市值为146亿港元，对应每股12.40港元，相当于40倍FY3/2022预测市盈率。

关键信息

股权结构

• 邓志辉：通过Union Medical Care间接持有63.92%股权，与配偶邱明利合计持有64.74%。
• OrbiMed：战略投资者，持有5.65%股权。
• 其他公众股东：持有29.61%股权。

管理层简介

• 邓志辉：集团创始人，董事会主席、行政总裁，拥有18年行业经验。
• 吕联炜：新任联席行政总裁，曾在新鸿基地产、国泰航空等担任高管，具备丰富的运营经验。
• 李向荣：首席财务官，拥有15年财务经验。
• 黄志昌：首席数码官，拥有20年数码及用户体验设计经验。

业务收入结构

• 2021年：美学医疗服务占比30.86%（6.42亿港元），医疗服务占比46.14%（9.60亿港元），美容及养生服务占比17.37%（3.61亿港元），护肤、保健及美容产品占比2.55%（0.53亿港元），绩效营销及相关服务占比3.08%（0.64亿港元）。

市场前景

• 中国医美市场：预计2024年市场规模将达3185亿元，增速全球领先。
• 监管环境：随着医美监管趋严，医思健康作为合规企业，有望承接不规范市场的需求，提升市场份额。
• 竞争格局：私营机构占比较高，市场高度分散，头部企业将受益于行业出清。

风险提示

• 疫情风险：若疫情好转不及预期，可能影响粤港澳大湾区的正常通行及业务运营。
• 行业竞争：内地医美市场增长迅速，竞争加剧可能影响集团扩张速度和业绩增长。
• 医疗事故：可能对集团品牌形象及收入造成严重影响。

估值模型

• DCF模型：基于未来10年WACC为13.0%，永续增长率为2%，预测目标市值为146亿港元，对应每股12.40港元。
• 盈利预测：2022-2024财年预计营收分别为28亿、36亿、45亿港元，净利润分别为3亿、5亿、7亿港元。

财务数据（年结31/03；百万港元）

总结

医思健康凭借其多元服务整合策略、庞大的客户群、专业的医生团队及数字化运营能力，已成为香港领先的综合医疗服务机构。集团积极拓展内地市场，预计未来几年将显著提升内地收入占比。尽管净利率有所下降，但整体财务状况稳健，盈利能力和增长潜力良好。在医美监管趋严的背景下，医思健康有望受益于行业出清，成为市场领导者。集团获“买入”评级，目标价格为12.40港元，具备较强的未来成长性。然而，需关注疫情、行业竞争及医疗事故等风险因素。