20180706-群益证券-华鲁恒升-600426.SH-上半年业绩预增两倍有余_二季度业绩创单季新高_3页_313kb

华鲁恒升 (600426.SH) 总结

核心内容

华鲁恒升在2018年上半年实现了显著的业绩增长，净利润预计达到16.46~16.96亿元，同比增长202~211%。其中，第二季度业绩创上市以来单季新高，主要受益于氨醇平台投产和产品价格上涨。公司预计2018年全年净利润为29.44亿元，2019年为33.68亿元，每股收益分别为1.82元和2.08元，当前A股股价对应的市盈率（PE）为9.0倍和7.9倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩增长显著

   • 上半年净利润同比增长两倍以上，二季度创单季新高。
   • 业绩增长主要得益于氨醇平台投产，产能由220万吨/年提升至320万吨/年，增幅达45.5%。
   • 产品价格整体上涨，尤其是尿素、DMF、醋酸、己二酸、甲醇、辛醇等产品，同比涨幅分别为20%、5%、9%、75%、17%、13%、11%。

2. 产品价格高位运行，景气度有望延续

   • 尿素价格因环保安全问题和煤价高位运行保持高位。
   • 化工产品价格整体同比上涨，尽管环比略有回落，但仍有较大涨幅。
   • 公司凭借煤气化技术的成本优势和柔性联产能力，具备较强的盈利能力。

3. 新项目投产带来利润增长空间

   • 公司5月份部分肥料功能化装置投产，尿素产能提升至200万吨/年。
   • 9月份将投产50万吨/年乙二醇项目，预计带来税前净利润约8亿元。
   • 乙二醇进口依赖度高，国际油价上涨支撑其价格，公司具备明显成本优势。

关键信息

• 目标价：20元
• A股价（2018/7/5）：16.38元
• 上证指数（2018/7/5）：2733.88
• 股价12个月高/低：21.66/10.45
• 总发行股数（百万）：1620.36
• A股数（百万）：1614.53
• A市值（亿元）：264.46
• 主要股东：山东华鲁恒升集团有限公司（32.32%）
• 每股净值（元）：6.04
• 股价/账面净值：2.71
• 一个月股价涨跌（%）：-13.0
• 产品组合占比：
  • 醋酸及衍生品：16.09%
  • 多元醇：13.52%
  • 肥料：19.02%
  • 己二酸及中间品：17.59%
  • 有机胺：18.27%
• 机构投资者占流通A股比例：
  • 基金：14.5%
  • 一般法人：36.6%

盈利预测

风险提示

1. 公司产品价格不及预期
2. 新建项目投产进度不及预期

附录

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）