20180706-华泰证券-华鲁恒升-600426.SH-H1预增逾200_煤化工前景向好_4页_914kb

华鲁恒升2018年半年度业绩分析总结

核心内容

华鲁恒升（600426）在2018年半年度实现净利润16.46-16.96亿元，同比增长202%-211%，略超市场预期。按照16.20亿股的总股本计算，对应EPS为1.02-1.05元。公司预计2018-2020年EPS分别为1.73/1.91/2.18元，维持“增持”评级，合理价格区间为19.03-22.49元。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司净利润大幅增长，主要受益于化工品价格上行，尤其是醋酸价格涨幅较大，带动业绩环比提升。
• 产品价格与成本变化：受安全环保政策影响，产品供需格局改善，推动价格上涨。同时，部分原材料如烟煤、纯苯、丙烯价格下降，有助于公司盈利提升。
• 项目投产助力增长：公司传统产业升级项目羰基合成气平台已于2017年10月投产，甲醇销量显著上升。此外，50万吨煤制乙二醇项目预计于2018Q4投产，成为公司后续利润增长的重要驱动力。
• 行业景气度提升：化工品整体景气度上行，尽管部分产品价格回落，但公司仍保持良好盈利水平，主要得益于成本控制和产品结构优化。
• 估值合理：结合可比公司估值水平，公司2018年PE估值区间为11-13倍，处于合理范围。

关键信息

产品价格走势

• 尿素：华东地区均价0.20万元/吨，同比上涨21%
• DMF：华东地区均价0.62万元/吨，同比上涨5%
• 己二酸：华东地区均价1.13万元/吨，同比上涨10%
• 醋酸：华东地区均价0.48万元/吨，同比上涨74%
• 辛醇：华东地区均价0.85万元/吨，同比上涨13%

项目进展

• 羰基合成气平台：2017年10月投产，提升甲醇销量
• 50万吨煤制乙二醇项目：预计2018Q4投产，将增强公司在煤化工领域的竞争力

财务数据

• 总股本：1,620百万股
• 流通A股：1,615百万股
• 总市值：26,542百万元
• 总资产：16,839百万元
• 每股净资产：6.19元

经营预测

主要财务比率

风险提示

• 下游需求不达预期
• 原料价格大幅波动

结论

华鲁恒升凭借其“一头多线”的柔性多联产优势，2018年上半年业绩表现强劲，净利润增长超预期。随着新建项目陆续投产及化工品价格高位运行，公司盈利能力和增长潜力进一步增强。未来三年，公司EPS有望持续增长，估值合理，维持“增持”评级。