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华鲁恒升四季度业绩环比改善，看好周期底部业绩弹性

核心内容

华鲁恒升在2024年全年实现营收342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比增长4.49%。2024年第四季度，公司营收90.46亿元，同比增长14.31%，环比增长10.26%；归母净利润8.54亿元，同比增长31.61%，环比增长3.52%；扣非归母净利润8.11亿元，同比增长1.38%，环比下降1.38%。尽管主要产品价格持续处于低位，但公司通过提升产销量和优化成本结构，实现业绩增长。

主要观点

• 业绩改善：2024年四季度业绩环比改善，主要得益于核心产品产销量齐增，尽管价格下降，但成本优势和客户资源帮助公司保持盈利。
• 新产能落地：公司持续推进多个新产能项目，如己二酸、密胺树脂、TDI等，增强化工新材料及化肥板块竞争力，为未来业绩增长提供支撑。
• 市场地位稳固：公司作为全球最大DMF制造商，国内市占率30%，具备较强的成本控制能力和市场竞争力。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.58亿元、48.93亿元、53.77亿元，对应PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。

关键信息

产品表现

• 主要产品：DMF、醋酸、尿素、碳酸二甲酯、草酸、己内酰胺、PA6年均价分别为4484元/吨、2940元/吨、2096元/吨、4005元/吨、4936元/吨、12490元/吨、13968元/吨。
• 价格变化：2024年产品价格同比变化分别为-14.4%、-11.7%、-14.3%、-9.8%、+22.7%、-1.0%、+1.5%。
• 四季度价格：DMF、醋酸、尿素、碳酸二甲酯、草酸、己内酰胺、PA6年均价分别为4204元/吨、2712元/吨、1831元/吨、4020元/吨、3432元/吨、10941元/吨、12535元/吨，环比分别下降0.3%、11.3%、12.2%、0.5%、16.3%、12.3%、9.6%。

新产能项目

• 己二酸装置：2024年12月12日，公司20万吨/年己二酸装置投产，总产能达52.66万吨。
• 密胺树脂项目：2024年11月22日，子公司52万吨/年密胺树脂单体材料项目投产，提升公司盈利能力。
• TDI项目：30万吨/年TDI项目获湖北发改委备案，未来可协同DMF产能切入聚氨酯市场。

财务表现

风险提示

1. 原材料及主要产品价格波动；
2. 安全生产风险；
3. 环境保护风险；
4. 项目投产进度不及预期。

投资建议

华鲁恒升作为国内化工行业领军企业，具备较强的盈利能力与成长潜力。随着新产能的陆续投产，公司有望在周期底部实现业绩弹性，维持“买入”评级。