20180417-华泰证券-_策论建材_细分行业深度解读之二_寻找消费属性较强的建材股_17页_1mb

建材行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年建材行业面临的挑战与机遇，指出在房地产下行压力下，应重点寻找具有较强消费属性的建材企业以降低周期性影响。同时，对伟星新材、北新建材和兔宝宝等重点公司进行了详细分析，认为其消费属性强，具备长期增长潜力。

主要观点

• 地产下行影响建材行业：居民去杠杆和“房住不炒”政策导致房地产销售增速放缓，进而压制房地产投资，对建材行业形成压力。
• 消费属性强的建材股：在政策与市场环境变化下，消费属性强的建材股更具备抗周期能力，建议关注其长期投资价值。
• 多维度筛选消费属性强的建材股：
  • 营收与利润视角：消费属性强的公司营收/利润增速与海螺水泥相关度低，如兔宝宝、三棵树等。
  • 业务模式视角：2C业务占比高的公司如伟星新材、兔宝宝、友邦吊顶等，更符合消费属性特征。
  • 应收与现金流视角：应收占比低、经营性现金流优良的公司如旗滨集团、北新建材、伟星新材等。
  • 盈利能力视角：ROE、销售净利率和毛利率稳定性高的公司如永高股份、南玻A、帝王洁具、伟星新材等。

关键信息

重点推荐公司

消费属性强的公司特征

• 2C业务占比高：伟星新材（PPR营收占比56%）、兔宝宝、友邦吊顶（2C占比80%以上）。
• 应收占比低：旗滨集团、北新建材、伟星新材等公司应收/营收比值均低于10%。
• 现金流优良：万年青、旗滨集团、南玻A等公司经营性现金流净额远高于归母净利润。
• 盈利能力稳定：ROE、销售净利率和毛利率稳定性高，如永高股份、南玻A、帝王洁具、伟星新材等。

伟星新材分析

• 业绩表现：2017年营收39.03亿元，同比增长17.5%；归母净利润8.21亿元，同比增长22.45%。
• 产品结构：PPR管材收入21.92亿元，同比增长16.30%；市政PE管材收入11.25亿元，同比增长23.8%。
• 毛利率提升：销售毛利率46.72%，同比上升0.18个百分点。
• 新产品布局：前置过滤器和防水涂料逐步推广，有望提升估值与业绩。

北新建材分析

• 业绩预增：2018Q1归母净利润4.64亿元-5.39亿元，同比增长210%-260%。
• 行业龙头优势：具备较强的定价权，预计18年Q1石膏板销量3.5亿平，同比增长3%。
• 环保政策影响：河北、山东等地小企业加速淘汰，北新有望提升市占率。
• 未来增长点：受益于国内石膏板渗透率提升，尤其是雄安新区的装配式建筑需求。

兔宝宝分析

• 业绩增长：2017年营收41.20亿元，同比增长53.89%；归母净利润3.65亿元，同比增长40.43%。
• 产品结构：装饰板材收入29.04亿元，占比88.53%，增长显著。
• 渠道建设：17年新增专卖店774家，累计3013家，渠道下沉优势明显。
• 新产品布局：橱柜、儿童家居等新业务板块增长迅速，进一步完善产业链。

风险提示

• 精装房模式影响：精装房比例提升可能削弱2C业务占比高的公司。
• 地产下行：居民去杠杆和“房住不炒”政策可能导致地产销售和新开工超预期下行。

评级说明

• 行业评级：中性（维持）。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 评级标准：基于公司股价与沪深300指数的相对表现。

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