建材细分行业解读系列之二：建筑陶瓷：B端需求加快放量，首推品牌龙头_23页_2mb

建筑陶瓷行业研究报告总结

核心内容概述

建筑陶瓷是我国最大的生产、消费和出口国，行业整体呈现“大而不强”的特点。2018年全国建筑陶瓷产量和销量均出现下滑，行业需求持续探底，但随着精装修比例的提升及市政基建的推进，预计2019-2020年行业需求将有所改善。同时，环保政策和供给侧改革推动行业集中度提升，龙头企业有望在竞争格局优化中脱颖而出。

主要观点

• 行业现状：建筑陶瓷行业需求受房地产竣工面积影响较大，2018年产量和销量同比分别下降11.2%和13.7%，出口额同比下降10%，但降幅较前两年收窄。
• 需求驱动：行业需求改善主要来自住宅精装修比例的提升和公共建筑空间需求的增长，2018年全国精装修商品住宅新开盘253万套，占比27.5%，预计2020年将达到30%。
• 行业竞争格局：行业呈现“大市场、小公司”的特点，尚未出现营收超百亿的企业，已上市龙头企业市占率约为1%，而全球龙头莫霍克2018年瓷砖收入达235亿元，营业利润率均值14%，高于国内企业。
• 环保政策影响：环保供给侧改革持续推进，推动产能利用率回升，2017年产能利用率提升至74.45%，预计未来将进一步优化。
• 渠道与商业模式：C端渠道发展迅速，电商模式成为新增长点，B端市场因精装修放量而集中度提升，龙头企业如蒙娜丽莎、帝欧家居等在B端市场表现突出。
• 投资建议：首次覆盖给予陶瓷II行业“增持”评级，重点推荐蒙娜丽莎，其他推荐帝欧家居，认为其在B端和C端双轮驱动下具有竞争优势。

关键信息

行业数据

• 2018年产量：全国建筑陶瓷产量90.1亿平方米，同比下降11.2%。
• 人均消费：2018年人均陶瓷砖消费量达5.93平方米。
• 出口情况：2018年陶瓷砖出口量约7.5亿平方米，出口额39.86亿美元。
• 产能利用率：2017年全国瓷砖产能利用率提升至74.45%，六省产能占全国73.3%。
• 区域分布：广东、福建、山东、四川、江西五省产量占全国69%，是主要陶瓷砖生产区域。

市场趋势

• 精装修市场：2018年新开盘精装修商品住宅253万套，占比27.5%，预计2020年将达30%。
• 地产集中度：2018年房地产CR50市占率高达55%，CR10市占率提升至36%，龙头房企如碧桂园、恒大、万科等对高品质陶瓷产品的需求增加。
• 品牌影响力：马可波罗、蒙娜丽莎、欧神诺在房地产企业首选品牌中占据前三，市场份额超过50%。

企业表现

• 蒙娜丽莎：2019年预计EPS为1.93元，P/E为12.47倍，B端与C端双轮驱动，2018年营收32.08亿元，市占率0.53%。
• 帝欧家居：2019年预计EPS为1.28元，P/E为15.83倍，B端业务放量显著，2018年营收20.26亿元，市占率0.61%。
• 东鹏控股：C端为主，2018年营收预计增长，市占率提升，2019年拟上市。

政策背景

• 供给侧改革：2016年以来，行业供给侧改革持续推进，环保和税收规范促使产能收缩，行业集中度提升。
• 产业政策：鼓励薄型化、功能化陶瓷砖，推广绿色建材，限制低效产能，淘汰落后工艺。

行业展望

• 需求改善：2019年房地产新开工面积同比增长11.9%，施工面积增速8.2%，预计竣工端改善将带动陶瓷砖产量企稳。
• 竞争格局优化：环保政策持续推进，产能利用率回升，行业整合加速，龙头企业市场份额有望提升。
• 资本驱动品牌：C端渠道下沉和电商模式的发展，推动品牌影响力提升，资本力量在品牌建设中起到关键作用。

风险提示

• 下游投资需求不足
• 行业竞争风险加剧
• 环保政策趋严

推荐个股

图表目录（摘要）

• 图表1：2017年陶瓷主要细分行业固定资产投资与占比
• 图表2：陶瓷砖和陶瓷薄板/薄砖主要特性比较
• 图表3：建筑陶瓷销量和产量
• 图表4：建筑陶瓷销量、产量同比增速
• 图表5：全国建筑陶瓷产量及同比增速
• 图表6：我国陶瓷砖出口情况
• 图表7：我国陶瓷砖进口情况
• 图表8：2018年我国陶瓷砖主要进出口国家或地区情况
• 图表9：我国建筑陶瓷消费量及同比增速
• 图表10：陶瓷砖产量与房地产竣工面积同比增速
• 图表11：房地产业房屋新开工、施工及竣工面积同比增速
• 图表12：陶瓷砖产量与建筑业房屋竣工面积同比增速
• 图表13：建筑业新开工与房屋施工、竣工面积同比增速
• 图表14：陶瓷产量累计同比和房屋新开工及竣工同比增速
• 图表15：我国每平米房屋竣工面积消费陶瓷砖产量趋于稳定
• 图表16：规模以上建筑陶瓷企业收入及占建筑装饰产值比重
• 图表17：规模以上建筑陶瓷企业营收与公装、家装产值同比增速
• 图表18：住宅、商业办公楼竣工面积与陶瓷砖产量同比增速
• 图表19：瓷质砖产量与建筑装饰产值累计同比增速
• 图表20：陶瓷砖产量与建筑装饰产值累计同比增速
• 图表21：房地产行业市场集中度（销售金额）
• 图表22：房地产行业市场集中度（销售面积）
• 图表23：全国销售面积前十地产商排名
• 图表24：2016-2018年中国精装修商品住宅新开盘情况
• 图表25：2018精装房市场渗透率
• 图表26：2018年中国住宅精装楼盘开盘数量占比
• 图表27：莫霍克工业瓷砖收入及占比
• 图表28：莫霍克瓷砖与综合营业利润率
• 图表29：2008-2018年五大陶瓷砖产区占有率变化
• 图表30：2017年全国建筑陶瓷产能分布前十
• 图表31：2017年全国建筑陶瓷生产线分布前十
• 图表32：我国建筑陶瓷行业规模以上企业数量及同比增速
• 图表33：我国建筑陶瓷行业规模以上企业营业收入及同比增速
• 图表34：我国建筑卫生陶瓷全行业利润总额情况
• 图表35：我国建筑卫生陶瓷全行业销售利润率情况
• 图表36：我国瓷砖产能利用率情况
• 图表37：2017年我国六大瓷砖地产产能利用率情况
• 图表38：1994-2017年佛山市墙地砖产量及同比增速
• 图表39：2014年-2017年山东省建筑陶瓷下降情况
• 图表40：主要陶瓷砖上市公司收入及市占率
• 图表41：建筑陶瓷相关产业政策梳理
• 图表42：2015-2018年天猫“双十一”瓷砖热销品牌Top10
• 图表43：主要建筑陶瓷企业不同销售渠道占比
• 图表44：蒙娜丽莎B端与C端毛利率比较
• 图表45：2018年建筑陶瓷上市企业净利润与经营现金流比较
• 图表46：蒙娜丽莎与东鹏控股C端募投项目概况
• 图表47：2017年地产精装修样板间品牌份额
• 图表48：2018-2019年度500强开发商首选建筑陶瓷品牌率
• 图表49：2017-2018年前十地产商重点瓷砖供应商
• 图表50：帝欧家居瓷砖、洁具与亚克力板产销情况
• 图表51：蒙娜丽莎瓷砖产销及库存情况
• 图表52：东鹏控股陶瓷、洁具产量情况
• 图表53：悦心健康瓷砖产销及库存情况
• 图表54：地产房屋销售面积同比增速
• 图表55：地产房屋新开工、施工和竣工面积同比增速
• 图表56：建筑卫生陶瓷主要公司盈利和估值比较
• 图表57：蒙娜丽莎历史PE-Bands
• 图表58：蒙娜丽莎历史PB-Bands
• 图表59：帝欧家居历史PE-Bands
• 图表60：帝欧家居历史PB-Bands