20180312-华泰证券-_策论建材_细分行业深度解读之消费建材篇_大变局_存量崛起_增量升级_29页_1mb

消费建材行业深度研究报告总结

核心内容概览

消费建材行业正经历两大变革：存量崛起和增量升级。存量住宅更新成为推动消费建材需求增长的重要因素，而精装房比例提升则促使行业从2C向2B转型，进一步推动行业集中度提升。预计2018年消费建材市场规模将达到3.95万亿元，2017-2020年CAGR为11.49%，行业规模稳健增长。

主要观点

• 弱周期性：消费建材受消费者导向影响，具有弱周期性，其业绩波动性低于结构建材。
• 品牌溢价：消费建材市场品牌密集，知名品牌可获得更高的溢价。
• 通胀支撑：2018年消费建材市场预计受益于通胀上行，提价有望对冲商品房销售不佳带来的影响。
• 市场集中度提升：随着精装房政策推广和消费升级，消费建材行业集中度有望显著提升。
• 细分行业增长：集成吊顶、涂料等细分行业增长较快，尤其是集成吊顶市场，预计2020年市场规模将超过250亿元。

关键信息

市场空间测算

• 2018年消费建材市场规模预计为3.95万亿元，2020年预计达4.85万亿元。
• 二手房装修面积在2015年已超过新房，预计2020年二手房装修面积是新房的1.48倍。
• 集成吊顶市场规模预计2012-2020年复合增速超过15%，2020年有望达250亿元。

行业特征

• 消费者导向型：消费建材直接面向消费者，渠道建设是关键。
• 品牌密集型：知名品牌更易获得市场溢价。
• 弱周期性：消费建材需求相对稳定，受经济波动影响较小。

市场趋势

• 存量更新：城镇化进程推动存量住宅更新需求，成为消费建材增长的主要动力。
• 精装房增长：多省市出台政策要求精装房比例，推动消费建材向2B模式发展。
• 消费升级：消费者对装修品质要求提高，带动消费建材客单价上升。

重点推荐企业

• 东方雨虹：系统防水行业龙头，拥有领先技术，提升国际市场竞争力。
• 北新建材：石膏板行业领军企业，成长性良好。
• 三棵树：建筑装饰涂料内资龙头，品牌影响快速提升。

风险提示

• 商品房销售超预期下滑。
• 消费建材提价低于预期。

行业细分分析

集成吊顶

• 集成吊顶是模块化铝扣板吊顶，易于安装、拆卸和维修，整体美观性较强。
• 2017年集成吊顶渗透率仅为20%，未来有望下沉至三四线城市。
• 集成吊顶市场预计2018年增速为5%，2020年达250亿元。

涂料

• 涂料行业整体增长稳健，建筑涂料占比超30%。
• 2017年我国涂料产量首次突破2000万吨，达2041万吨，同比增长12.3%。
• 水性涂料将逐步取代溶剂型涂料，成为未来发展趋势。

瓷砖

• 中国是全球最大的瓷砖生产国，2016年产量达148亿平方米。
• 品牌瓷砖集中度近年来提升，2016年规模以上企业达1504家。
• 高端市场集中度明显高于行业整体，2012年CR5为33.4%，2016年CR5为6.8%。

耐火材料

• 受益于供给侧改革和环保政策，耐火材料行业有望触底反弹。
• 钢铁行业是耐火材料的主要下游，占比达60%。
• 雄安新区及粤港澳大湾区建设将带动耐火材料需求增长。

市场表现与通胀相关性

• 消费建材股价与“CPI：非食品”具有较强的正相关性。
• 2018年预计非食品CPI同比增速略低于2017年，但整体仍呈上行趋势。
• 通胀上行将支撑消费建材整体估值，提价对冲商品房销售下滑影响。

数据支撑

• 2017年社会消费品零售总额增长10.2%，连续第14年保持两位数增长。
• 2016年水泥公司吨费用比较中，海螺水泥价格为136元/吨，低于同行业其他水泥公司的成本价格。
• 2018年2月CPI同比增长2.9%，创4年新高，通胀预期上行。

结论

消费建材行业在存量更新和精装房升级的双重驱动下，预计2018年市场规模稳中有升，行业景气度有望提升。重点推荐东方雨虹、北新建材、三棵树，同时建议关注集成吊顶等成长性较强的细分领域。